【資料圖】

東亞前海證券有限責(zé)任公司汪玲近期對貝因美進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報及2023年一季報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績有望改善》，本報告對貝因美給出增持評級，當(dāng)前股價為4.39元。

貝因美(002570)
事件
2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 26.55 億元， 同比+4.53%； 實現(xiàn)歸母凈利潤-1.76 億元， 同比-340.06%； 實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-2.13 億元， 同比-3017.47%。 2023 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 7.17 億元， 同比+3.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.12 億元， 同比-39.13%。
點評
奶粉類產(chǎn)品持續(xù)貢獻(xiàn)高業(yè)績， 直供客戶渠道表現(xiàn)突出。 分產(chǎn)品看，2022 年奶粉類實現(xiàn)銷售收入 22.76 億元（同比+7.55%） ， 其中銷量 20509 噸（同比+20.01%） ， 均價 11 萬元/噸（同比+2%） ； 米粉類實現(xiàn)收入0.15 億元（同比-16.29%） ， 其中銷量 312 噸（同比-11.62%） ， 均價 5萬元/噸（同比-5.28%） ； 其他類實現(xiàn)收入 3.63 億元（同比-10.31%） ，其中銷量 46 噸（同比-76.04%） ， 均價 785 萬元/噸（同比+274.28%） 。
分銷售模式看， 2022 年公司經(jīng)銷商/直供客戶/電子商務(wù)/總承銷商/包銷商分別實現(xiàn)營業(yè)收入 8.42/1.89/4.37/4.06/4.31 億元， 分別同比-8.25%/+103.75%/+11.22%/-5.03%/+30.68%。
利潤端短期承壓， 廣告營銷投入抬高銷售費用。 盈利端， 2022 年公司毛利率/凈利率分別為 43.37%/-6.20%， 同比-3.56pct/-9.40pct； 2023Q1毛利率/凈利率分別為 43.27%/1.93%， 同比-1.62pct/-1.09pct， 主要系產(chǎn)品銷售折扣增加。 費用端， 2022 年公司期間費用率同比-1.40pct 至 39.60%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為 30.94%/6.42%/0.80%/1.44%， 分別同比+1.59pct/-1.25pct/-0.23pct/-1.51pct， 銷售費用率略有增加， 主要系公司通過電視臺、 網(wǎng)站平臺、 移動端新媒體等多種方式投放廣告。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化， 2023 年業(yè)績有望恢復(fù)。 公司集中發(fā)力可睿欣和愛加系列， 助推業(yè)績增長。 公司投入創(chuàng)新研發(fā)， 持續(xù)推動新產(chǎn)品開發(fā)上市， 完成新國標(biāo)注冊， 不斷拓展產(chǎn)品矩陣。 此外， 公司積極拓展 ODM、OEM 業(yè)務(wù)， 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 培育新的業(yè)績增長點。 公司積極探索多種渠道， 升級數(shù)智化新零售平臺， 基本實現(xiàn)線上線下融合的新零售業(yè)務(wù)模式， 同時通過渠道協(xié)同、 客戶共享等創(chuàng)新合作方式， 加強合作、 借力發(fā)展。 2022 年公司完善績效考核標(biāo)準(zhǔn)， 實行股權(quán)激勵， 充分調(diào)動人才積極性。 利潤短期承壓， 2023 年在疫情常態(tài)化趨勢下， 公司生產(chǎn)經(jīng)營有望恢復(fù)正常， 業(yè)績有望改善。
投資建議
我們預(yù)計公司 2023-2025 年 EPS 分別為 0.16/0.35/0.66 元/股。對應(yīng) 4月 28 日收盤價， 公司 2023-2025 年 PE 分別為 27.20/12.49/6.66 倍， 維持“推薦” 評級。
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險； 供應(yīng)鏈風(fēng)險； 疫情反復(fù)風(fēng)險； 新生兒數(shù)量下降風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，信達(dá)證券馬錚研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為54.7%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.28億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為20.9。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，貝因美（002570）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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