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東吳證券股份有限公司朱國(guó)廣,周新明近期對(duì)吉貝爾進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《小而美的創(chuàng)新藥企，銷(xiāo)售改革激發(fā)活力》，本報(bào)告對(duì)吉貝爾給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為29.76元。

吉貝爾(688566)
投資要點(diǎn)
投資邏輯：1）公司創(chuàng)新性和成長(zhǎng)確定性、持續(xù)性，仍未被充分認(rèn)知，估值具備較大上行空間；2）降壓藥人群、市場(chǎng)大，集采后存在機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)，看好尼群洛爾的稀缺性和商業(yè)潛力；3）公司銷(xiāo)售改革于2021年啟動(dòng)，已有4個(gè)季度驗(yàn)證改革成效，23-25年有望達(dá)30-50%高增長(zhǎng)。
小而美的創(chuàng)新藥企，銷(xiāo)售改革激發(fā)活力。公司成立二十余年，構(gòu)建起以升白藥利可君片、降壓藥尼群洛爾片、抗炎藥醋氯芬酸腸溶片為主的產(chǎn)品矩陣。公司已搭建復(fù)方制劑、氘代藥物、脂質(zhì)體三大技術(shù)平臺(tái)，在研抗抑郁一類(lèi)新藥JJH201501（氘代沃替西汀）進(jìn)入IIb期臨床，預(yù)計(jì)25年申報(bào)上市，可延長(zhǎng)半衰期，降低給藥劑量、提高安全性，將成為公司第二增長(zhǎng)曲線。在研抗腫瘤一類(lèi)新藥JJH201601，與多西他賽相比，療效、安全性等方面均有較大改善，已經(jīng)獲批臨床。
尼群洛爾片：高血壓伴高心率領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，臨床影響力逐漸體現(xiàn)。尼群洛爾片為國(guó)內(nèi)首個(gè)一類(lèi)復(fù)方降壓藥（CCB+BB），機(jī)制協(xié)同，可實(shí)現(xiàn)血壓、心率雙達(dá)標(biāo)，被《中國(guó)高血壓防治指南（2018年）》等多部指南推薦。公司2021年銷(xiāo)售改革，組建尼群洛爾和OTC事業(yè)部，加大推廣力度。集采后降壓藥廠家的推廣動(dòng)力下降，為新藥騰出空間，公司的終端影響力將逐漸體現(xiàn)。國(guó)內(nèi)高血壓患者數(shù)量超2.45億人，單純高血壓伴快心率患者比例達(dá)38.2%，對(duì)應(yīng)患者數(shù)量超9.3千萬(wàn)人；降壓藥終端市場(chǎng)超550億元。我們預(yù)計(jì)，尼群洛爾片銷(xiāo)售峰值可達(dá)15-20億元，對(duì)應(yīng)用藥人數(shù)僅62.5萬(wàn)人，滲透率僅0.67%，市占率僅2.7%；2023-25年的銷(xiāo)售額為2.2/3.7/6.0/億元，同增294/70/60%。
利可君片：應(yīng)用場(chǎng)景廣闊，市場(chǎng)遠(yuǎn)未飽和。利可君片為半胱氨酸衍生物，可升高白細(xì)胞，用于腫瘤、精神、傳染多個(gè)科室。利可君片在不同區(qū)域、科室的開(kāi)發(fā)仍不均衡，腫瘤科仍有較大空間，2022年被納入《臨床路徑釋義·腫瘤疾病分冊(cè)》。升白藥市場(chǎng)容量較大，2021年規(guī)模104.4億元。利可君片具有療效明確、使用便利、價(jià)格便宜、不良反應(yīng)小的特點(diǎn)。公司獨(dú)家生產(chǎn)利可君原料藥，格局較為穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)，隨著公司拓展“腫瘤+院外”市場(chǎng)，利可君片有望成為10億元級(jí)品種，對(duì)應(yīng)市占率僅10%；2023-25年的銷(xiāo)售額為6.5/8.3/10.4億元，同增30/28/25%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)，公司2023-25年收入分別為10.2/14.0/18.8億元，歸母凈利潤(rùn)為2.0/2.8/3.8億元，同增32/37/38%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為27/20/14倍。銷(xiāo)售改革驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，核心產(chǎn)品稀缺性強(qiáng)、潛力大。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化、研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、銷(xiāo)售不及預(yù)期

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，吉貝爾（688566）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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