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東吳證券股份有限公司湯軍,王穎潔近期對(duì)瀘州老窖進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22年報(bào)及23Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：23年優(yōu)質(zhì)開局，高質(zhì)增長(zhǎng)可期》，本報(bào)告對(duì)瀘州老窖給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為226.24元。

瀘州老窖(000568)
投資要點(diǎn)
事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收251.24億元，同比+21.71%，歸母凈利潤(rùn)103.65億元，同比+30.29%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收76.1億元，同比+20.57%，歸母凈利潤(rùn)37.13億元，同比+29.11%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。
國(guó)窖品牌保持引領(lǐng)，量?jī)r(jià)齊升貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。22年酒類收入247.7億元/+21.3%,其中中高檔酒收入221.3億元/+20.3%，其中量+16.9%，價(jià)+3%，其他酒收入26.3億元/+30.5%，其中量+6.5%，價(jià)+22.5%，分區(qū)域看，境內(nèi)收入249.7億元/+21.5%，截至22年境內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量1703家，單個(gè)經(jīng)銷商平均貢獻(xiàn)同比+27%至1466萬元，經(jīng)銷商質(zhì)量進(jìn)一步提高，境外收入1.53億元，同比+84%。全年毛利率同比+0.89pct至86.6%，銷售/管理費(fèi)用率分別同比-3.71pct/0.49pct至13.7%/4.6%，費(fèi)用率改善推動(dòng)銷售凈利率同比+3pct至41.4%，上行趨勢(shì)延續(xù)。
23開局表現(xiàn)亮眼。凈利率持續(xù)改善。23Q1總營(yíng)收同比+20.57%，歸母凈利潤(rùn)同比+29.11%，業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)國(guó)窖系列勢(shì)能充足保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。現(xiàn)金流方面，23Q1銷售收現(xiàn)80.4億元/+7%,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~15億元/+33%，截至23Q1合同負(fù)債17.3億元/-2.11pct，利潤(rùn)方面，23Q1毛利率同比+1.7pct至88%，我們主系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升所致，銷售/管理費(fèi)用率分別同比-1.6pct/-1.1pct至9.1%/3.3%，銷售凈利率同比+3.1pct至48.9%，主系毛利率提升+費(fèi)用率下降，創(chuàng)近三年同期最高水平。
22年初目標(biāo)圓滿完成，23年內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力充足。公司圓滿地完成董事會(huì)于年初提出的“實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)不低于15%”的目標(biāo)，目前國(guó)窖保持控貨挺價(jià)的策略，短期淡季動(dòng)銷影響批價(jià)略有波動(dòng)，但仍在合理區(qū)間范圍之內(nèi)，低度和特曲仍保持較好的增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期來看，股權(quán)激勵(lì)落地以后，士氣充足，高度國(guó)窖價(jià)格跟隨，多產(chǎn)品線持續(xù)開花，在全年持續(xù)復(fù)蘇的推動(dòng)下，規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步推動(dòng)凈利率的提升，我們預(yù)計(jì)23年業(yè)績(jī)有望延續(xù)快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司聚焦“雙品牌、三品系、大單品”，良性發(fā)展動(dòng)力充足，我們調(diào)整23-25年歸母凈利潤(rùn)為128、155、187億元（此前預(yù)測(cè)23-24年為123、149億元），分別同比+23%、21%、20%（此前預(yù)測(cè)23-24年為22%、21%），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為26/21/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券李依琳研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.71%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利129.48億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25.59。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有25家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為277.14。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，瀘州老窖（000568）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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