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華福證券有限責(zé)任公司陳照林,來舒楠近期對王府井進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《有稅開年復(fù)蘇，免稅積極推進(jìn)》，本報(bào)告對王府井給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為38.42元，當(dāng)前股價(jià)為22.25元，預(yù)期上漲幅度為72.67%。

王府井(600859)
事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108.0億元，yoy-15.3%；歸母凈利潤1.95億元，yoy-85.5%；扣非歸母凈利潤-953萬元，主要系閉店導(dǎo)致收入下降、為租戶和供應(yīng)商減免租金和保底及相關(guān)費(fèi)用、非經(jīng)常性損益及計(jì)提減值準(zhǔn)備；單Q4實(shí)現(xiàn)營收23.3億元，yoy-26.4%，歸母凈利潤虧損2.2億元，21年單Q4盈利7.5億元，基本符合預(yù)期。
三大核心業(yè)態(tài)疫情期間承壓。22年百貨/購物中心/奧萊分別實(shí)現(xiàn)營收55.4/21.7/14.8億元，同比分別-22.1%/+5.1%/-8.0%；毛利率分別31.8%/49.1%/64.4%，同比分別-5.4/-1.4/-5.3pct；期末門店數(shù)量分別36/23/16家，同比分別-2/+1/+2家。其中購物中心與奧萊占比穩(wěn)步提升，購物中心增長主要由收購購物中心公司股權(quán)貢獻(xiàn)，若剔除收購則同比下降13.3%；奧萊3-6月閉店數(shù)量多且時(shí)間長，受疫情影響較大，若剔除新店影響則同比下降14.1%。
毛凈利率及費(fèi)用率受疫情拖累。22年公司毛利率38.3%，同比-3.9pct；歸母凈利率1.8%，同比-8.7pct；銷售/管理費(fèi)用率分別16%/14%，同比分別+2.9/+3.3pct。單Q4毛利率37.6%，同比-7.4pct；歸母凈利率同比轉(zhuǎn)虧，除疫情影響外還受21年Q4合并首商導(dǎo)致高基數(shù)的影響。
23年實(shí)現(xiàn)開門紅，期待業(yè)績釋放。23年1-2月有稅業(yè)務(wù)中，奧萊/購物中心銷售分別同比增長26%/10%，開年復(fù)蘇良好；線上銷售同比增長近50%，全渠道加速布局。離島免稅方面，萬寧王府井國際免稅港自23年1月18日試營業(yè)到1月31日期間，客流量同比增長128%，銷售額同比增長67%，線上免稅小程序亦于1月底上線，萬寧項(xiàng)目4月9日正式開業(yè)，成功引入近500家品牌，其中包含20家在海南布局首店的品牌。
盈利預(yù)測與投資建議：公司有稅積極轉(zhuǎn)型，離島免稅進(jìn)展順利，同時(shí)有望受益于后續(xù)市內(nèi)免稅政策落地。基于23年1-2月的強(qiáng)勢復(fù)蘇，我們小幅上調(diào)23-24年?duì)I收、凈利潤預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收分別為132.8/150.2/169.4億元（前次23-24分別為132.7/150.2億元），歸母凈利潤分別為8.9/11.6/14.4億元（前次23-24分別為8.4/11.2億元）。分部估值，預(yù)計(jì)24年有稅業(yè)務(wù)凈利潤9.9億元，給予23倍PE，市值227億元；離島免稅業(yè)務(wù)凈利潤1.7億元，給予20倍PE，市值34億元；市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)凈利潤7.3億元，給予24倍PE，市值175億元。合計(jì)目標(biāo)市值436億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇及市內(nèi)免稅政策落地不及預(yù)期，競爭加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券陳如練研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為69.37%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.1億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為25。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為32.92。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，王府井（600859）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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