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華福證券有限責(zé)任公司陳照林,來(lái)舒楠近期對(duì)王府井進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《有稅開(kāi)年復(fù)蘇,免稅積極推進(jìn)》,本報(bào)告對(duì)王府井給出買(mǎi)入評(píng)級(jí),認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為38.42元,當(dāng)前股價(jià)為22.25元,預(yù)期上漲幅度為72.67%。
王府井(600859)
事項(xiàng):公司發(fā)布2022年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.0億元,yoy-15.3%;歸母凈利潤(rùn)1.95億元,yoy-85.5%;扣非歸母凈利潤(rùn)-953萬(wàn)元,主要系閉店導(dǎo)致收入下降、為租戶和供應(yīng)商減免租金和保底及相關(guān)費(fèi)用、非經(jīng)常性損益及計(jì)提減值準(zhǔn)備;單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.3億元,yoy-26.4%,歸母凈利潤(rùn)虧損2.2億元,21年單Q4盈利7.5億元,基本符合預(yù)期。
三大核心業(yè)態(tài)疫情期間承壓。22年百貨/購(gòu)物中心/奧萊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.4/21.7/14.8億元,同比分別-22.1%/+5.1%/-8.0%;毛利率分別31.8%/49.1%/64.4%,同比分別-5.4/-1.4/-5.3pct;期末門(mén)店數(shù)量分別36/23/16家,同比分別-2/+1/+2家。其中購(gòu)物中心與奧萊占比穩(wěn)步提升,購(gòu)物中心增長(zhǎng)主要由收購(gòu)購(gòu)物中心公司股權(quán)貢獻(xiàn),若剔除收購(gòu)則同比下降13.3%;奧萊3-6月閉店數(shù)量多且時(shí)間長(zhǎng),受疫情影響較大,若剔除新店影響則同比下降14.1%。
毛凈利率及費(fèi)用率受疫情拖累。22年公司毛利率38.3%,同比-3.9pct;歸母凈利率1.8%,同比-8.7pct;銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別16%/14%,同比分別+2.9/+3.3pct。單Q4毛利率37.6%,同比-7.4pct;歸母凈利率同比轉(zhuǎn)虧,除疫情影響外還受21年Q4合并首商導(dǎo)致高基數(shù)的影響。
23年實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅,期待業(yè)績(jī)釋放。23年1-2月有稅業(yè)務(wù)中,奧萊/購(gòu)物中心銷(xiāo)售分別同比增長(zhǎng)26%/10%,開(kāi)年復(fù)蘇良好;線上銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)近50%,全渠道加速布局。離島免稅方面,萬(wàn)寧王府井國(guó)際免稅港自23年1月18日試營(yíng)業(yè)到1月31日期間,客流量同比增長(zhǎng)128%,銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)67%,線上免稅小程序亦于1月底上線,萬(wàn)寧項(xiàng)目4月9日正式開(kāi)業(yè),成功引入近500家品牌,其中包含20家在海南布局首店的品牌。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:公司有稅積極轉(zhuǎn)型,離島免稅進(jìn)展順利,同時(shí)有望受益于后續(xù)市內(nèi)免稅政策落地。基于23年1-2月的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇,我們小幅上調(diào)23-24年?duì)I收、凈利潤(rùn)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收分別為132.8/150.2/169.4億元(前次23-24分別為132.7/150.2億元),歸母凈利潤(rùn)分別為8.9/11.6/14.4億元(前次23-24分別為8.4/11.2億元)。分部估值,預(yù)計(jì)24年有稅業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)9.9億元,給予23倍PE,市值227億元;離島免稅業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)1.7億元,給予20倍PE,市值34億元;市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)7.3億元,給予24倍PE,市值175億元。合計(jì)目標(biāo)市值436億元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)復(fù)蘇及市內(nèi)免稅政策落地不及預(yù)期,競(jìng)爭(zhēng)加劇。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算,中信建投證券陳如練研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入,近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為69.37%,其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.1億,根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下:
該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí),買(mǎi)入評(píng)級(jí)19家,增持評(píng)級(jí)7家;過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為32.92。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,王府井(600859)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好,盈利能力一般,營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂,須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括:應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)0.5星,好價(jià)格指標(biāo)2.5星,綜合指標(biāo)1.5星。(指標(biāo)僅供參考,指標(biāo)范圍:0 ~ 5星,最高5星)
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