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西南證券股份有限公司蔡欣近期對羅萊生活進行研究并發(fā)布了研究報告《渠道逆勢擴張，23Q1業(yè)績復蘇》，本報告對羅萊生活給出買入評級，當前股價為12.75元。

羅萊生活(002293)
投資要點
業(yè)績摘要：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收53.1億元，同比下降7.7%，；實現(xiàn)歸母凈利潤5.7億元，同比下降19.6%。整體有所承壓。公司延續(xù)高分紅政策，擬每股派息0.6元，分紅率88%。2023一季度公司實現(xiàn)營收12.4億元，同比下降3.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比增長11.1%，業(yè)績邊際改善。
毛利率提升，費用有所承壓。2022年公司毛利率達46%，同比提升1pp。分產(chǎn)品來看，公司主營產(chǎn)品被芯類/標準套件類/家具產(chǎn)品類/其他飾品類/枕芯類/夏令產(chǎn)品的毛利率分別為50.3%（+1.5pp）/48.3%（-0.4pp）/37.2%（+0.1pp）/39.1%（+9.2pp）/52.4%（+2pp）/45.1%（-0.3pp）；分渠道來看，線上/直營/加盟/其他/美國毛利率分別為50.5%（+2pp）/66.5%（+0.1pp）/46.7%（+1.4pp）/37.2%（+0.8pp）/37.2%（+0pp），線上渠道毛利率增加主要受益于羅萊品牌提價疊加銷售占比提升帶動。費用率方面，公司總費用率為29.87%，同比上升1.9pp，主要受銷售費用率增長帶動。分拆來看，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為21.5%（+1.9pp）/6.7%（-0.2pp）/2.1%（-0.1pp）/-0.4%（-0.2pp）。此外，公司計提資產(chǎn)減值同比多增7408萬元。綜合來看，2022年公司凈利率為10.8%，同比下降1.7pp。
家紡主業(yè)有所承壓，家具業(yè)務(wù)韌性較強。2022年公司家紡主業(yè)/家具業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收41.3億元/11.9億元，分別同比-11.2%/+6.5%，營收占比分別為78%/22%。家紡主業(yè)中標準套件類/被芯類/枕芯類/夏令產(chǎn)品/其他分別貢獻營收16億元/17億元/2.8億元/1.6億元/3.7億元，分別同比-15.5%/-6.3%/-2.5%/-8.2%/-19.3%/，營收占比分別為30.2%/32.2%/5.2%/3%/7%。家具業(yè)務(wù)在美國高通脹背景下仍實現(xiàn)高單位數(shù)增長，韌性較強。
線上優(yōu)勢穩(wěn)固，線下渠道逆勢擴張。截至2022年末，公司線上/直營/加盟/其他/美國分別實現(xiàn)營收14.8億元/3.1億元/18.6億元/4.8億元/11.9億元，分別同比-8.1%/-16.6%/-8.3%/-26.4%/+7.6%。具體來看，2022年公司線上渠道在保持天貓、京東等大型電商平臺合作基礎(chǔ)上，積極開拓抖音、小紅書、品牌小程序等多元營銷模式，在618及雙十一期間均獲全網(wǎng)GMV第一的成績；公司直營渠道承壓比較明顯，主要因為直營門店主要位于受疫情影響嚴重的華東地區(qū)，2022年公司直營老店單店銷售收入較21年下滑14.5%，但公司仍逆勢推進渠道擴張，門店數(shù)量較2021年凈增46家至307家，開店速度有所加快；加盟渠道在渠道維持擴張的背景下韌性相對較強，截至2022年底門店凈增135家至2355家，渠道增速有所放緩。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為0.87元、1.01元、1.15元，對應PE分別為15倍、13倍、11倍?？紤]到公司作為國內(nèi)家紡龍頭，近年來渠道不斷拓張，短期隨著消費回暖店效提升，業(yè)績將顯著改善；中長期來看，公司有望受益于家紡需求升級疊加行業(yè)頭部集中度提升，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動的風險，匯率波動的風險，店效修復不及預期的風險，行業(yè)競爭加劇的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券楊瑩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.35%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.41億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為14.49。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為13.91。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，羅萊生活（002293）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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