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（以下內(nèi)容從浙商證券《永安期貨首次覆蓋報(bào)告：期貨龍頭，一體兩翼促發(fā)展》研報(bào)附件原文摘錄）

永安期貨(600927)
政策利好，行業(yè)擴(kuò)容
我國(guó)是全球第一大商品期貨市場(chǎng)，2022年我國(guó)商品期貨與期權(quán)品種成交量占全球總量的72.3%，且我國(guó)的期貨期權(quán)產(chǎn)品種類及交易量仍在持續(xù)擴(kuò)容。產(chǎn)品種類方面，目前上市期貨期權(quán)品種數(shù)量已增長(zhǎng)至110個(gè)（以期貨產(chǎn)品為主），其中2022年新上市了16個(gè)期貨期權(quán)品種。交易政策方面，2023年股指期貨迎來(lái)第五次松綁，自2023年3月20日起，四大股指期貨各合約平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之二點(diǎn)三，進(jìn)一步降低交易成本，有望提振成交量。
期貨龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)健
永安期貨是第3家A股上市的期貨公司，浙江省財(cái)政廳是實(shí)際控制人。
業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)：2018-2021年，永安期貨的歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，復(fù)合增速為14%。9M22公司業(yè)績(jī)受金融市場(chǎng)下行壓力影響而短期下滑，歸母凈利潤(rùn)同比下降46%。公司ROE保持在14-16%之間，高于行業(yè)平均水平5%-9%。
指標(biāo)領(lǐng)先同業(yè)：從評(píng)級(jí)來(lái)看，公司自2011年起連續(xù)多年獲得行業(yè)最高A類AA級(jí)評(píng)級(jí)。從業(yè)績(jī)指標(biāo)來(lái)看，選取22H1披露業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的期貨公司進(jìn)行對(duì)比，永安期貨營(yíng)收、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等指標(biāo)均排名第一，是當(dāng)之無(wú)愧的龍頭期貨公司。
一體兩翼，驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：截至22H1末，公司在境內(nèi)共有26家分公司和18家營(yíng)業(yè)部，是境內(nèi)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)最多的期貨公司之一。從網(wǎng)點(diǎn)分布來(lái)看，公司深耕浙江，浙江省的分支機(jī)構(gòu)占比36%，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。永安期貨代理交易規(guī)模市占率高于可比同業(yè)，隨著期貨市場(chǎng)成交量繼續(xù)擴(kuò)大，公司有望借助區(qū)位優(yōu)勢(shì)保持經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位。
風(fēng)險(xiǎn)管理：公司風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入從2018年的7億元增長(zhǎng)至2021年的12億元，占營(yíng)收比重及利潤(rùn)率持續(xù)提高。22H1風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)8%，占營(yíng)收比重達(dá)56%。風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)中的做市及衍生品業(yè)務(wù)正處于擴(kuò)張期，做市及衍生品名義本金規(guī)模均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。實(shí)體企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的需求日益增長(zhǎng)，A股上市公司套期保值參與率從2013年的6.48%提高至2022年的22.89%，公司有望把握實(shí)體企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求，加大衍生品的開(kāi)發(fā)力度，為客戶提高個(gè)性化的套保方案，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
財(cái)富管理：順應(yīng)財(cái)富管理發(fā)展的大趨勢(shì)，永安期貨的代銷業(yè)務(wù)收入從2018年的0.44增長(zhǎng)至2021年的1.31元，復(fù)合增速高達(dá)44%，22H1代銷收入繼續(xù)增長(zhǎng)57%。公司代銷以私募產(chǎn)品為主，堅(jiān)持優(yōu)選私募管理人，打造專業(yè)理財(cái)師隊(duì)伍，積極推動(dòng)財(cái)富管理品牌建設(shè)。我國(guó)私募基金規(guī)模從2015年的5萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2022年的10萬(wàn)億元，復(fù)合增速為22%。私募基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與高凈值客戶的投資需求匹配，有望被增配。隨著私募基金規(guī)模擴(kuò)張以及浙江高凈值客戶數(shù)量增長(zhǎng)，公司代銷業(yè)務(wù)有望保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)6%/20%/12%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-37%/43%/21%。2022-2024年BPS為8.55/9.20/9.99元每股，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB為2.02/1.87/1.73。永安期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，風(fēng)險(xiǎn)管理與財(cái)富管理處于快速增長(zhǎng)階段，“一體兩翼”驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。我們給予公司2023年2.2倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.25元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
資本市場(chǎng)波動(dòng)；交易所手續(xù)費(fèi)減收政策變動(dòng)。

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