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西南證券股份有限公司杜向陽(yáng)近期對(duì)冠昊生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《多重因素短期影響業(yè)績(jī)，本維莫德有望快速增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)冠昊生物給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.64元。

冠昊生物(300238)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.8億元(-22.8%)；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-3.1億元(-517.8%)，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為-3.3億元(-748.4%)。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.1億元(-8.3%)；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2211.5萬(wàn)元(+1.5%)，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為1972.2萬(wàn)元(-2.2%)。
2022年業(yè)績(jī)下滑主要受人工晶體經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議提前終止、生物膜集采影響。2022年，人工晶體收入同比下降74.7%，生物膜類(lèi)收入同比下降22.9%。業(yè)績(jī)同比下降主要系：1）珠海祥樂(lè)受?chē)?guó)內(nèi)獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)商的經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議提前終止影響，營(yíng)收同比減少7814萬(wàn)元，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備6905萬(wàn)元，計(jì)提商譽(yù)資產(chǎn)減值損失2.1億元；2）生物膜類(lèi)產(chǎn)品在部分省份集采，公司為了確保市場(chǎng)健康發(fā)展，放棄了個(gè)別省份的集采市場(chǎng)及改變了部分省份銷(xiāo)售模式，收入同比減少5348萬(wàn)元。
珠海祥樂(lè)計(jì)提商譽(yù)減值和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等一次性影響凈利潤(rùn)，毛利率和費(fèi)用率控制良好。2022年毛利率76.3%（+1.1pp）；凈利率-86.9%（-97.2pp），主要系珠海祥樂(lè)人工晶體經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議終止，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備6905萬(wàn)元，計(jì)提商譽(yù)資產(chǎn)減值損失2.1億元。費(fèi)用率較為穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)用率41.5%（+3.6pp），管理費(fèi)用率14.3%（+2.7pp），研發(fā)費(fèi)用率13.4%（+3.9pp）。
本維莫德特應(yīng)性皮炎新適應(yīng)癥處于Ⅲ期臨床階段，2023年銷(xiāo)售額有望快速增長(zhǎng)。本維莫德乳膏成功進(jìn)入國(guó)家乙類(lèi)醫(yī)保目錄，于2021年3月1日起執(zhí)行醫(yī)保新價(jià)格138元/支，價(jià)格降幅達(dá)到72%，價(jià)格下降后，性?xún)r(jià)比凸顯。2023年成功續(xù)約國(guó)家醫(yī)保目錄，維持原醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)不變。本維莫德2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3435.5萬(wàn)元，同比上升14.8%，2023年有望更快放量。
細(xì)胞技術(shù)服務(wù)快速增長(zhǎng)，神外代理產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量。細(xì)胞技術(shù)服務(wù)營(yíng)業(yè)收入4044.7萬(wàn)元（+73.9%）；神經(jīng)外科代理產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入7982.4萬(wàn)元（+11.8%）。公司持續(xù)在細(xì)胞技術(shù)研發(fā)加大投入，2022年獲得授權(quán)了5項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，在研產(chǎn)品“生物人工肝”正在進(jìn)行科技項(xiàng)目臨床研究中。神外方面，隨著新產(chǎn)品和迭代產(chǎn)品的推廣放量，穩(wěn)健貢獻(xiàn)增量。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為0.7/0.9/1.1億元，對(duì)應(yīng)PE為47X/39X/32X。公司本維莫德有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)，細(xì)胞技術(shù)服務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本維莫德放量或不及預(yù)期、耗材帶量采購(gòu)未中標(biāo)或降價(jià)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西南證券杜向陽(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為33.14%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.22億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.48。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，冠昊生物（300238）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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