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中泰證券股份有限公司孫穎,聶磊近期對中復神鷹進行研究并發(fā)布了研究報告《量價保持韌性表現(xiàn)亮眼，新品應(yīng)勢而生重磅出擊》，本報告對中復神鷹給出買入評級，當前股價為38.66元。

中復神鷹(688295)
事件：4月25日公司發(fā)布一季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)收入5.7億，YoY+23.7%，環(huán)比+4.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億，YoY+11.3%，環(huán)比-27.7%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.2億，YoY+1.3%，環(huán)比-26.7%。
量、價保持韌性，噸成本環(huán)比上升為短期影響。1）銷量：我們預計23Q1銷量環(huán)比仍有個位數(shù)增長。預計西寧二期1.4萬噸產(chǎn)能望在23H1投產(chǎn)，望帶動全年銷量保持高增。4月8日公司連云港年產(chǎn)3萬噸高性能碳纖維項目開工，強化中長期成長性。2）價格：我們估算23Q1均價環(huán)比基本持平。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，23Q1國內(nèi)中小絲束碳纖維均價17.1萬/噸，環(huán)比22Q4均價18.5萬/噸下降7.5%。相較行業(yè)平均水平，公司產(chǎn)品均價保持韌性，我們判斷主要由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端產(chǎn)品占比提升。3）成本：估算23Q1噸成本環(huán)比有所提升，我們判斷主要受一季度產(chǎn)線檢修影響。隨著西寧二期產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)爬坡，在規(guī)模增長及降本提效降耗舉措推動下，預計23年噸成本仍有較大下降空間。4）盈利：受成本端短期影響，估算23Q1噸盈利環(huán)比有所下滑。
新品應(yīng)勢而生，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。在4月25日法國巴黎開啟的JEC復合材料展上，公司舉行了新品發(fā)布會，攜新品SYT55S-24K、SYT45S-48K正式亮相。其中SYT55S-24K是高強中模型產(chǎn)品，在保持SYT55S-12K產(chǎn)品優(yōu)異性能的基礎(chǔ)上，兼具了極高的性價比優(yōu)勢，能有效提高下游應(yīng)用的生產(chǎn)效率，可適用于航空航天、儲氫氣瓶、高端體育器材等領(lǐng)域。SYT45S-48K是全球首家采用干噴濕紡技術(shù)制備的大絲束產(chǎn)品，兼具小絲束工藝性能及大絲束成本優(yōu)勢，并實現(xiàn)了工藝性能升級、成本降低，可適用于風電葉片、CNG、汽車等領(lǐng)域，該產(chǎn)品目前已實現(xiàn)規(guī)?；统杀旧a(chǎn)。2022年公司銷售結(jié)構(gòu)中，新能源領(lǐng)域（壓力容器、碳碳復材等）銷售占比約50%，航空航天領(lǐng)域銷售占比約10%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已明顯提升。公司連云港本部向“小絲束化、高性能化”轉(zhuǎn)型，放大高毛利潤產(chǎn)品及高性能產(chǎn)品產(chǎn)量；神鷹西寧在壓力容器、光伏及風電等主要應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力；連云港3萬噸項目有望進一步滿足新能源領(lǐng)域及航空航天領(lǐng)域的需求增長，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。高附加值產(chǎn)品占比提升以及成本端的持續(xù)優(yōu)化，有望支撐公司噸盈利維持在較好水平。
投資建議：我們預測23-25年公司歸母凈利潤為9.3、13.2、18.4億（維持原盈利預測），對應(yīng)當前股價PE為38、27、19倍。公司是國內(nèi)中小絲束碳纖維龍頭，中小絲束碳纖維格局更優(yōu)，公司原絲、碳絲一體，且具備規(guī)模和成本優(yōu)勢，全面進入“1—N”高速增長階段，產(chǎn)品品類持續(xù)豐富、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)能投產(chǎn)不及預期、價格大幅下滑、原材料價格提升、規(guī)模擴張的管理風險、行業(yè)供需測算有偏差、使用信息滯后或更新不及時風險。

該股最近90天內(nèi)共有27家機構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級8家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為47.24。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中復神鷹（688295）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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