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西南證券股份有限公司龔夢(mèng)泓,夏勤近期對(duì)歐普照明進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深入變革效率提升，Q1恢復(fù)性增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)歐普照明給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.83元。

歐普照明(603515)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.7億元，同比下降17.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.8億元，同比下降13.6%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)6.3億元，同比減少9.2%，主要是上年同期交易性金融資產(chǎn)投資收益和政府補(bǔ)助較多。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.6億元，同比下降23.2％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比下降2.1%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15億元，同比增加3.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1億元，同比增加47.8%。公司擬每10股派息5元，合計(jì)分紅3.7億元，分紅率為47.1%。
境內(nèi)營(yíng)收承壓，海外業(yè)務(wù)快速拓展。分地區(qū)來(lái)看，境外營(yíng)業(yè)收入6.9億元，同比增長(zhǎng)3.3%。公司堅(jiān)持全球化自主品牌發(fā)展戰(zhàn)略，海外業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大營(yíng)銷(xiāo)版圖，公司海外業(yè)務(wù)聚焦重點(diǎn)市場(chǎng)，持續(xù)優(yōu)化渠道布局，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)利雙增的良性發(fā)展。公司實(shí)現(xiàn)境內(nèi)營(yíng)業(yè)收入65億元，同比降低19.4%。在房地產(chǎn)周期波動(dòng)和照明需求低迷等因素拖累，2022年公司境內(nèi)收入有所承壓。我們推測(cè)公司家居事業(yè)部下滑較多，商用事業(yè)部和電商事業(yè)部均有所承壓。展望后續(xù)來(lái)看，我們認(rèn)為公司積極拓展線上線下渠道，發(fā)展商用業(yè)務(wù)，海外市場(chǎng)也在持續(xù)開(kāi)拓。在照明需求逐步恢復(fù)的背景下，預(yù)期公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步向好。
盈利能力穩(wěn)步提升。2022年，公司綜合毛利率為35.7%，同比提升2.7pp。其中Q4單季度毛利率為40.3%，同比提升15.4PP。我們認(rèn)為公司毛利率顯著提升主要原因有三：（1）公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品技術(shù)及部件的平臺(tái)化開(kāi)發(fā)，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)采購(gòu)生產(chǎn)成本降低，生產(chǎn)效率提升；（2）上年同期海運(yùn)費(fèi)計(jì)入成本導(dǎo)致毛利率基數(shù)較低；（3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)盈利優(yōu)化，2022年線上核心產(chǎn)品的智能化占比超過(guò)35%，智能產(chǎn)品銷(xiāo)售進(jìn)一步增長(zhǎng)。費(fèi)用率方面，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為15.8%，同比持平；管理費(fèi)用率為9.5%，同比提升2.5pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.5%，同比降低0.8pp。綜合來(lái)看，公司凈利率同比提升0.5PP至10.8%。
Q1盈利能力改善。2022年在行業(yè)形式嚴(yán)峻的背景下，公司深化內(nèi)部變革，推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，運(yùn)營(yíng)效率提升，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力增強(qiáng)。隨著照明需求的好轉(zhuǎn)，2023Q1營(yíng)收實(shí)現(xiàn)額恢復(fù)性增長(zhǎng)。此外，公司Q1盈利能力得到明顯提升。2023Q1公司毛利率為36.8%，同比提升5.4pp。我們推測(cè)公司（1）深入數(shù)字化變革，成本持續(xù)優(yōu)化；（2）原材料價(jià)格回落疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司毛利率得到明顯提升。綜合來(lái)看，公司凈利率為6.5%，同比提升2.1PP。
多元化渠道建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。（1）家居渠道方面，公司持續(xù)布局全屋智能照明領(lǐng)域，開(kāi)拓超150家全屋智能體驗(yàn)館。（2）商用渠道方面，公司憑借多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)提供多元化的照明解決方案，截至2022年底，公司在全國(guó)上百個(gè)城市落地智慧路燈和智慧多功能桿項(xiàng)目，重點(diǎn)項(xiàng)目節(jié)電率超過(guò)55%。（3）電商渠道方面，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重視線上智能化產(chǎn)品的布局，推動(dòng)智能產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提升。（4）海外市場(chǎng)方面，公司一方面通過(guò)擴(kuò)大零售流通網(wǎng)絡(luò)覆蓋，實(shí)現(xiàn)渠道下沉。另一方面，重點(diǎn)市場(chǎng)發(fā)力工程渠道，推動(dòng)海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。隨著照明需求的逐步恢復(fù)，公司修煉內(nèi)功，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力進(jìn)一步強(qiáng)化，有望逐步實(shí)現(xiàn)良性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.18/1.32/1.47元，維持“持有”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券紀(jì)敏研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.11%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.19億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.43。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.56。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，歐普照明（603515）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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