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西南證券股份有限公司蔡欣,趙蘭亭近期對嘉益股份進行研究并發(fā)布了研究報告《Q1延續(xù)景氣趨勢，市場份額進一步提升》，本報告對嘉益股份給出買入評級，當前股價為28.86元。

嘉益股份(301004)
業(yè)績摘要：2022]年公司實現(xiàn)營收12.6億元，同比+115.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元，同比+230.9%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.7億元，同比+254.7%。單季度來看，2022Q4公司實現(xiàn)營收4.2億元，同比+120.4％；實現(xiàn)歸母凈利潤1億元，同比+405.8%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1億元，同比+420.4%；2023Q1公司實現(xiàn)營收2.4億元，同比+32.5％；實現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比+61%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.5億元，同比+79.5%。在海外高通脹、消費偏弱背景下保持高增長，收入利潤均表現(xiàn)靚麗。
毛利率明顯上升，盈利能力顯著增強。報告期內，公司整體毛利率為34.3%，同比+5.5pp，2022Q4毛利率為38.3%，同比+9.9pp；2023Q1毛利率為37%，同比+10.2pp。隨著不銹鋼等大宗原材料下行，毛利率明顯改善。分產品看，公司不銹鋼真空保溫器皿/不銹鋼器皿/不銹鋼真空保溫器皿配件/塑料器皿/玻璃器皿的毛利率分別為34.0%（+5.9pp）/1.5%（-14.2pp）/36.0%（+3.7pp）/4.5%（-13.5pp）/47.5%（-6.1pp）。分地區(qū)看，公司境內/境外分別實現(xiàn)毛利率50.0%（+8.4pp）/33.4%（+6.5pp）。費用率方面，公司總費用率為7.6%，同比-4.8pp，主要是由于人民幣貶值導致匯兌收益增加，2022年公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發(fā)費用率分別為1.7%/4.5%/-2.1%/3.4%，同比-0.7pp/-0.2pp/-2.6pp/-1.3pp。綜合來看，公司凈利率為21.6%，同比+7.6pp；2022Q4凈利率為24.7%，同比+13.9pp；2023Q1凈利率為21.9%，同比+3.9pp。展望23年全年來看，隨著公司產能釋放、外協(xié)比例回落，剔除匯兌基數(shù)影響后預計盈利能力保持相對穩(wěn)定。
大客戶訂單延續(xù)景氣趨勢，份額有望進一步提升。2022年公司大客戶訂單需求景氣度保持高趨勢，前五名客戶合計銷售金額為11.8億元，營收占比達93.9%，其中大客戶PMI的收入8.6億元，同比+186%，占比68.3%。公司為其推出的大容量戶外保溫杯、啤酒杯等產品受到終端客戶的歡迎，需求旺盛，為滿足客戶需求，公司增加生產員工人數(shù)及排班班次，保證及時交付。2023年公司持續(xù)精耕大客戶，提升市場份額，預計全年銷量在高基數(shù)下仍可保持較快增長。
不銹鋼保溫杯快速放量，產能增長無虞。分地區(qū)看，2022年境外營收高達11.9億元（+132.9%），營收占比高達94.6%（+7.2pp）。報告期內，國內外掀起一陣陣以露營、徒步為主的戶外活動熱潮，消費者對戶外用品需求明顯增加，戶外場景的興起帶動了不銹鋼保溫杯市場規(guī)模的進一步擴大。產能方面，公司2022年11月公告，擬在越南設立全資孫公司擴充產能，此外，公司年產1000萬只不銹鋼真空保溫杯生產基地建設項目預計23年底達到可使用狀態(tài)，隨著公司擴產IPO募投項目逐步推進及越南工廠投入建設，新產能逐步投放，公司接單能力有望進一步提升。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為3.32元、4.15元、5.17元，對應動態(tài)PE分別為9倍、7倍、6倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇的風險；原材料成本大幅波動的風險；國內外疫情反復的風險，產能釋放不及預期的風險。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為43.35。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，嘉益股份（301004）行業(yè)內競爭力的護城河較差，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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