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（以下內(nèi)容從中國(guó)銀河《家居主業(yè)發(fā)展持續(xù)精進(jìn)，產(chǎn)業(yè)布局成長(zhǎng)性顯著》研報(bào)附件原文摘錄）

居然之家(000785)
核心觀點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告和2023年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收129.81億元，同比下降0.69%；歸母凈利潤(rùn)16.48億元，同比下降28.44%；基本每股收益0.25元/股。其中，公司第四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.52億元，同比增長(zhǎng)8.76%；歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比下降80.81%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.46億元，同比增長(zhǎng)4.53%；歸母凈利潤(rùn)4.53億元，同比下降10.25%。
22年毛利率下滑&費(fèi)用率提升，公司凈利率有所承壓。
毛利率方面，2022年，公司綜合毛利率為44.86%，同比下降3.28pct。其中，Q4單季毛利率為42.06%，同比下降9.5pct，環(huán)比下降3.13pct。23Q1單季毛利率為39.2%，同比下降6.65pct，環(huán)比下降2.86pct。
費(fèi)用率方面，2022年，公司期間費(fèi)用率為24.42%，同比提升1.84pct，其中，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.13%/4.22%/0.28%/8.79%，分別同比變動(dòng)+2pct/-0.17pct/+0.27pct/-0.26pct。2023Q1，公司期間費(fèi)用率為20.16%，同比提升0.78pct，其中，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.56%/4.08%/0.2%/8.32%，分別同比提升0.13pct/0.37pct/0.17pct/0.1pct。
凈利率方面，2022年，公司凈利率為13.26%，同比下降4.94pct，其中，Q4單季凈利率為3.96%，同比下降15pct，環(huán)比下降11.76pct。23Q1單季公司凈利率為14.35%，同比下降2.53pct，環(huán)比提升10.39pct。
以銷(xiāo)售為核心鞏固家居主業(yè)，積極推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2022年，公司積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，全年完成GMV1,053.2億元，同比增長(zhǎng)1.24%。
流量運(yùn)營(yíng)方面，公司成功構(gòu)建數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)閉環(huán)，并加大與公域流量平臺(tái)的戰(zhàn)略合作，實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先的流量運(yùn)營(yíng)能力，22年同城站業(yè)務(wù)日均訪(fǎng)客+19%，線(xiàn)上獲客+120%，商品成交目標(biāo)完成率116%，企業(yè)微信私域獲客目標(biāo)完成率115%。
營(yíng)銷(xiāo)方面，公司聯(lián)合75家品牌成立家居數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)聯(lián)盟，開(kāi)展增量分成式聯(lián)合營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，22年與66個(gè)品牌工廠開(kāi)展了152場(chǎng)超級(jí)品牌日全國(guó)聯(lián)合營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)和52場(chǎng)區(qū)域落地活動(dòng)，參與品牌銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)12%。
線(xiàn)下渠道方面，公司穩(wěn)步推進(jìn)連鎖擴(kuò)張，并加速渠道下沉，2022年公司共簽約24家門(mén)店，開(kāi)業(yè)21家門(mén)店，新開(kāi)門(mén)店中14家位于三線(xiàn)及以下城市。截至2022年底，公司在營(yíng)門(mén)店428家。
數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面，“洞窩”對(duì)產(chǎn)業(yè)全鏈路進(jìn)行全方位賦能，截至2022年底，“洞窩”累計(jì)實(shí)現(xiàn)平臺(tái)交易357億元，累計(jì)注冊(cè)用戶(hù)達(dá)到1,294萬(wàn)人，上線(xiàn)342個(gè)賣(mài)場(chǎng)、5.1萬(wàn)個(gè)商戶(hù)以及114萬(wàn)件去重商品，其中外部的賣(mài)場(chǎng)及商戶(hù)在平臺(tái)上的占比均超過(guò)35%。
打造高效物流交付網(wǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)消費(fèi)者家居全生命周期布局。
物流交付方面，公司圍繞內(nèi)容平臺(tái)打造“中心倉(cāng)+前置倉(cāng)+到家服務(wù)”的物流交付“地網(wǎng)”。1）智慧物流平臺(tái)“洞車(chē)”加快推進(jìn)天津物流園中心倉(cāng)的數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)，其“免費(fèi)倉(cāng)儲(chǔ)，按銷(xiāo)售額提成”的新物流模式得到廣泛認(rèn)可，全年累計(jì)簽約合作品牌達(dá)150余個(gè)，入園品牌近120個(gè)，整體招商率超85%，存貨近70萬(wàn)件。2）到家服務(wù)平臺(tái)“洞心”成功打通家居服務(wù)“最后一米”的難點(diǎn)，平臺(tái)累計(jì)注冊(cè)勞動(dòng)者15,000余人，接單5,175筆，核心運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較佳。
產(chǎn)業(yè)布局方面，1）2022年，居然智能實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售27.9億元，同比增長(zhǎng)56%，年內(nèi)新開(kāi)門(mén)店55家，完成年初目標(biāo)的137.5%，并與頭部智能手機(jī)、汽車(chē)、家電品牌建立戰(zhàn)略合作。2）截至2022年末，每平每屋·設(shè)計(jì)家擁有國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)師157萬(wàn)人，境外用戶(hù)1,084萬(wàn)人，國(guó)內(nèi)商品模型庫(kù)671萬(wàn)件，海外商品模型庫(kù)305萬(wàn)件，案例庫(kù)達(dá)989萬(wàn)件，已形成豐富的數(shù)據(jù)資產(chǎn)。3）2022年，智能家裝服務(wù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售5.18億元，受外部環(huán)境影響有所下滑，未來(lái)將大力拓展存量房改善性裝飾需求市場(chǎng)，并積極推廣整裝業(yè)務(wù)。
同時(shí)，公司加快購(gòu)物中心升級(jí)發(fā)展，以長(zhǎng)春·世界里為代表的購(gòu)物中心經(jīng)營(yíng)遠(yuǎn)超預(yù)期，2022年，長(zhǎng)春·世界里實(shí)現(xiàn)GMV3.8億元，招商率達(dá)95%，日客流量高峰達(dá)到4.2萬(wàn)人，且客流呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
投資建議：公司為國(guó)內(nèi)泛家居行業(yè)龍頭，線(xiàn)下家居賣(mài)場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)張，數(shù)字化轉(zhuǎn)型高效發(fā)展，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益0.33/0.4/0.48元/股，對(duì)應(yīng)PE為12X/10X/8X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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