(資料圖)
中原證券股份有限公司劉智,李澤森近期對廈門鎢業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司點(diǎn)評報(bào)告:營收保持高增,重點(diǎn)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)》,本報(bào)告對廈門鎢業(yè)給出增持評級,當(dāng)前股價(jià)為19.54元。
廈門鎢業(yè)(600549)
事件:公司發(fā)布2022年年報(bào),2022年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入482.23億元,同比增長51.40%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.46億元,同比增長22.68%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.36億元,同比增長19.97%;基本每股收益0.31元/股。
投資要點(diǎn):
公司主要產(chǎn)品營收保持增長。2022年公司鎢鉬等有色金屬產(chǎn)品/稀土業(yè)務(wù)產(chǎn)品/電池材料產(chǎn)品/房地產(chǎn)及配套管理營業(yè)收入分別為126.34/58.98/285.96/0.97億元,分別同比增長18.82%/25.57%/80.28%/-7.92%;毛利率分別為24.47%/11.57%/8.48%/-3.07%,分別比2021年減少2.06%/1.39%/1.05%/1.50%。鎢鉬業(yè)務(wù)方面,2022年公司鎢鉬業(yè)務(wù)整體向好,主要深加工產(chǎn)品銷量繼續(xù)增長,鎢鉬等有色金屬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入131.60億元,同比增長20.09%;實(shí)現(xiàn)利潤總額14.51億元,同比增長3.69%,若剔除公司聯(lián)營企業(yè)投資收益的影響,公司鎢鉬業(yè)務(wù)利潤同比增長14.02%。2022年公司稀土業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.40億元,同比增長27.81%;實(shí)現(xiàn)利潤總額3.17億元,同比增長38.63%。因上年同期稀土業(yè)務(wù)板塊的數(shù)據(jù)包含廈鎢電機(jī)業(yè)務(wù),而2022年該業(yè)務(wù)不在合并范圍內(nèi),若剔除該事項(xiàng)影響,公司稀土業(yè)務(wù)利潤總額同比增長17.04%。公司稀土氧化物、稀土金屬產(chǎn)品受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,利潤總額同比增長;磁性材料產(chǎn)品采取優(yōu)化產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)、內(nèi)部降本、工藝改進(jìn)等措施應(yīng)對原料成本上漲的影響,盈利能力和利潤總額同比增長;發(fā)光材料產(chǎn)品因公司及時(shí)有效調(diào)整經(jīng)營策略,利潤總額同比增長。公司持續(xù)開拓三元材料市場,積極鞏固鈷酸鋰的市場份額。全年公司三元材料銷量4.64萬噸,同比增長71.32%,其中高電壓車載三元材料由于性價(jià)比優(yōu)勢明顯,訂單充足,銷量同比顯著增加,規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn),盈利能力持續(xù)提升。鈷酸鋰銷量3.32萬噸,市場份額仍穩(wěn)居龍頭地位。2022年,公司產(chǎn)品單噸毛利提升,上游鋰、鈷、鎳等主要原材料價(jià)格同比上漲,在行業(yè)通行的“主要原料成本+加工費(fèi)+目標(biāo)利潤”的定價(jià)模式下,公司鋰電正極材料產(chǎn)品毛利率同比被動下降。2022年公司能源新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入287.42億元,同比增長80.52%;實(shí)現(xiàn)利潤總額12.41億元,同比增長95.03%。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面。2022年度公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.80億元,同比增長7.12%;利潤總額-4.37億元,同比增虧1.09億元,主要為本年度存貨和投資性房地產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備增加所致。
公司重點(diǎn)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。寧化行洛坑鎢礦、都昌金鼎碎礦系統(tǒng)拋廢富集項(xiàng)目已逐步投產(chǎn)。博白縣油麻坡鎢鉬礦建設(shè)項(xiàng)目目前正在進(jìn)行礦山建設(shè)前期準(zhǔn)備工作。廈門金鷺硬質(zhì)合金工業(yè)園項(xiàng)目一期棒材生產(chǎn)線項(xiàng)目搬遷已完成并復(fù)產(chǎn),新增產(chǎn)線預(yù)計(jì)2023年底陸續(xù)投產(chǎn);二期粉末及礦用合金生產(chǎn)線項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年底完成建設(shè),搬遷預(yù)計(jì)于2025年進(jìn)行。泰國金鷺硬質(zhì)合金生產(chǎn)基地二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年下半年項(xiàng)目建設(shè)完成。廈門金鷺同安精密刀具工業(yè)園項(xiàng)目可轉(zhuǎn)位刀片生產(chǎn)線項(xiàng)目已逐步投產(chǎn);整體刀具生產(chǎn)線項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年下半年陸續(xù)投產(chǎn)。九江金鷺刀片毛坯項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年上半年項(xiàng)目建設(shè)完成。廈門虹鷺細(xì)鎢絲產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目細(xì)鎢絲產(chǎn)線設(shè)備項(xiàng)目已逐步投產(chǎn);光伏用鎢絲產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目目前處于廠房建設(shè)、設(shè)備制作階段,預(yù)計(jì)2023年下半年項(xiàng)目建設(shè)完成。成都鼎泰新材料建設(shè)項(xiàng)目中鉬新材料項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年進(jìn)行投產(chǎn)。韓國廈鎢氧化鎢生產(chǎn)基地項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年上半年項(xiàng)目建設(shè)完成。長汀金龍高性能稀土磁性材料項(xiàng)目高性能稀土永磁材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已逐步投產(chǎn);節(jié)能電機(jī)用高性能稀土永磁材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年下半年項(xiàng)目建設(shè)完成。長汀金龍稀土二次資源回收項(xiàng)目目前正在進(jìn)行前期準(zhǔn)備工作,預(yù)計(jì)2024年上半年項(xiàng)目建設(shè)完成。廈門鎢業(yè)與赤峰黃金合資設(shè)立參股子公司赤金廈鎢開發(fā)老撾稀土資源項(xiàng)目目前正在進(jìn)行前期的勘探和申請證照等相關(guān)準(zhǔn)備工作。廈鎢新能海璟基地、廈鎢新能寧德基地、廈鎢新能四川雅安磷酸鐵鋰項(xiàng)目、福泉廈鎢新能源廈鎢新能與中色國貿(mào)合資設(shè)立參股子公司中色正元建設(shè)正極材料前驅(qū)體項(xiàng)目均有序推進(jìn)。
維持公司“增持”投資評級。根據(jù)宏觀環(huán)境變化、公司經(jīng)營情況,我們調(diào)整公司2023/2024年?duì)I業(yè)收入562.38/631.89億元至522.38/602.89億元,調(diào)整2023/2024年歸母凈利潤22.02/28.16億元至20.04/25.08億元,預(yù)計(jì)公司2023、2024和2025年全面攤薄后的EPS分別為1.41元、1.77元和2.16元,按照4月26日19.37元的收盤價(jià)計(jì)算,對應(yīng)的PE分別為13.71倍、10.96倍和8.96倍。近期歐美衰退預(yù)期增強(qiáng),美聯(lián)儲加息不確定性有所增強(qiáng),金屬價(jià)格波動加大;隨著未來產(chǎn)能的擴(kuò)張釋放,預(yù)計(jì)公司營收和盈利會繼續(xù)保持增長;目前公司估值水平相對合理,結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位,維持公司“增持”投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)美聯(lián)儲加息超預(yù)期;(2)國際宏觀經(jīng)濟(jì)下行;(3)疫情反復(fù)超預(yù)期;(4)行業(yè)政策發(fā)生變化;(5)鎢、鉬和稀土價(jià)格大幅波動;(6)下游需求不及預(yù)期;(7)公司產(chǎn)能供給不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算,中信證券李超研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入,近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.83%,其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利23.38億,根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為11.84。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下:
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級,買入評級8家,增持評級2家;過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.29。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,廈門鎢業(yè)(600549)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好,盈利能力一般,營收成長性較差??赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括:貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星,好價(jià)格指標(biāo)3.5星,綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考,指標(biāo)范圍:0 ~ 5星,最高5星)
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