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華鑫證券有限責任公司傅鴻浩,劉韓近期對東華能源進行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：盈利短時承壓，靜待PDH利潤修復》，本報告對東華能源給出買入評級，當前股價為8.85元。

東華能源(002221)
事件
東華能源發(fā)布2022年年報及2023年一季報：2022年實現營收291.99億元，同比增長1.8%；實現歸母凈利潤4251.36萬元，同比下降96.7%。公司2023年一季度實現營業(yè)收入71.60億元，同比增長2.5%；實現歸母凈利潤5184.95萬元，同比下降51.4%。
投資要點
成本及需求等因素擠壓，PDH-PP利潤明顯收窄
2022年，俄烏沖突引發(fā)國際局勢動蕩，上半年因地緣政治沖突推高原油、丙烷等原料價格，丙烯、聚丙烯市場價格一路走高后高位震蕩，下半年受外部環(huán)境影響，需求端表現不佳，丙烯、聚丙烯市場價格震蕩走弱，PDH生產利潤承壓。2022年丙烷預測合同均價(CP)為713美元/噸，同比+9%；PP均價8352元/噸，同比-4%；PDH-PP價差均值為391元/噸，同比-73%。受原材料價格高位運行，下游需求不足等因素影響2023Q1盈利持續(xù)承壓，但較2022Q4環(huán)比大幅修復，扭虧為盈。2023Q1丙烷預測合同均價(CP)為647美元/噸，同比-21%，環(huán)比+8%；PP均價7784元/噸，同比-10%，環(huán)比-2%；PDH-PP價差均值為295元/噸。
需求預期向好，靜待PDH盈利修復
長期來看，高耗能、高排放特性限制煤制烯烴產能投放，大煉化投產進入尾聲，聚丙烯產能投放增速將逐步放緩。同時伴隨國內醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)、外賣快遞行業(yè)及高端細分化透明產品發(fā)展，聚丙烯未來需求仍有較大潛力。PDH技術能耗小、碳排放少、更為清潔，契合我國清潔能源發(fā)展路線。短期來看，中國第一季度GDP增速超預期，經濟和需求前景可期。隨著工農業(yè)復蘇，農業(yè)方面開始慢慢收獲或者種植，農用編織袋市場需求有所好轉。新能源汽車降價促銷量政策利好，推動抗沖共聚資源需求，聚丙烯需求持續(xù)恢復，預期向好。在目前MTO/CTO、油制及PDH路線生產利潤均為虧損背景下，需求向好PDH盈利能力修復將帶來較大業(yè)績彈性。
乘“雙碳”東風，產能投放及氫氣高值化利用助力成長
公司已有180萬噸/年PDH、160萬噸/年的聚丙烯PP產能，在建茂名一期工程包括60萬噸/年PDH、40萬噸/年PP、30萬噸/年合成氨投產在即。隨著PDH產能提升，副產品氫氣的產量也大大提高，在國家倡導碳達峰、碳中和的背景下，氫能的需求存在較大潛力。公司在長三角、珠三角兩大氫能產業(yè)聚集地進行產業(yè)布局，增加了在氫能產業(yè)賽道上的競爭實力。2022年9月，公司與中國核工業(yè)集團有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，計劃在茂名引進高溫氣冷堆，共同打造零碳產業(yè)園。公司深度布局丙烯腈及碳纖維產業(yè)鏈，利用項目生產的丙烯與副產氫氣，投資建設26萬噸/年丙烯腈及60萬噸/年ABS裝置，布局丙烯腈-聚丙烯腈-碳纖維-汽車輕量化新型材料產業(yè)鏈，實現再次轉型和跨越式發(fā)展。
盈利預測
預測公司2023-2025年收入分別為320、354、446億元，EPS分別為0.45、0.73、1.4元，當前股價對應PE分別為19.5、12.1、6.3倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
經濟下行風險；產品價格大幅波動風險；項目建設不及預期風險；受環(huán)保政策開工受限風險。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，海通證券鄧勇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為67.44%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利25.55億，根據現價換算的預測PE為5.71。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，東華能源（002221）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差?？赡苡胸攧诊L險，存在隱憂的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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