(資料圖)

華鑫證券有限責(zé)任公司傅鴻浩,劉韓近期對(duì)東華能源進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：盈利短時(shí)承壓，靜待PDH利潤(rùn)修復(fù)》，本報(bào)告對(duì)東華能源給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為8.85元。

東華能源(002221)
事件
東華能源發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收291.99億元，同比增長(zhǎng)1.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4251.36萬(wàn)元，同比下降96.7%。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.60億元，同比增長(zhǎng)2.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5184.95萬(wàn)元，同比下降51.4%。
投資要點(diǎn)
成本及需求等因素?cái)D壓，PDH-PP利潤(rùn)明顯收窄
2022年，俄烏沖突引發(fā)國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩，上半年因地緣政治沖突推高原油、丙烷等原料價(jià)格，丙烯、聚丙烯市場(chǎng)價(jià)格一路走高后高位震蕩，下半年受外部環(huán)境影響，需求端表現(xiàn)不佳，丙烯、聚丙烯市場(chǎng)價(jià)格震蕩走弱，PDH生產(chǎn)利潤(rùn)承壓。2022年丙烷預(yù)測(cè)合同均價(jià)(CP)為713美元/噸，同比+9%；PP均價(jià)8352元/噸，同比-4%；PDH-PP價(jià)差均值為391元/噸，同比-73%。受原材料價(jià)格高位運(yùn)行，下游需求不足等因素影響2023Q1盈利持續(xù)承壓，但較2022Q4環(huán)比大幅修復(fù)，扭虧為盈。2023Q1丙烷預(yù)測(cè)合同均價(jià)(CP)為647美元/噸，同比-21%，環(huán)比+8%；PP均價(jià)7784元/噸，同比-10%，環(huán)比-2%；PDH-PP價(jià)差均值為295元/噸。
需求預(yù)期向好，靜待PDH盈利修復(fù)
長(zhǎng)期來(lái)看，高耗能、高排放特性限制煤制烯烴產(chǎn)能投放，大煉化投產(chǎn)進(jìn)入尾聲，聚丙烯產(chǎn)能投放增速將逐步放緩。同時(shí)伴隨國(guó)內(nèi)醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)、外賣(mài)快遞行業(yè)及高端細(xì)分化透明產(chǎn)品發(fā)展，聚丙烯未來(lái)需求仍有較大潛力。PDH技術(shù)能耗小、碳排放少、更為清潔，契合我國(guó)清潔能源發(fā)展路線。短期來(lái)看，中國(guó)第一季度GDP增速超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)和需求前景可期。隨著工農(nóng)業(yè)復(fù)蘇，農(nóng)業(yè)方面開(kāi)始慢慢收獲或者種植，農(nóng)用編織袋市場(chǎng)需求有所好轉(zhuǎn)。新能源汽車(chē)降價(jià)促銷(xiāo)量政策利好，推動(dòng)抗沖共聚資源需求，聚丙烯需求持續(xù)恢復(fù)，預(yù)期向好。在目前MTO/CTO、油制及PDH路線生產(chǎn)利潤(rùn)均為虧損背景下，需求向好PDH盈利能力修復(fù)將帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。
乘“雙碳”東風(fēng)，產(chǎn)能投放及氫氣高值化利用助力成長(zhǎng)
公司已有180萬(wàn)噸/年P(guān)DH、160萬(wàn)噸/年的聚丙烯PP產(chǎn)能，在建茂名一期工程包括60萬(wàn)噸/年P(guān)DH、40萬(wàn)噸/年P(guān)P、30萬(wàn)噸/年合成氨投產(chǎn)在即。隨著PDH產(chǎn)能提升，副產(chǎn)品氫氣的產(chǎn)量也大大提高，在國(guó)家倡導(dǎo)碳達(dá)峰、碳中和的背景下，氫能的需求存在較大潛力。公司在長(zhǎng)三角、珠三角兩大氫能產(chǎn)業(yè)聚集地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，增加了在氫能產(chǎn)業(yè)賽道上的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。2022年9月，公司與中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，計(jì)劃在茂名引進(jìn)高溫氣冷堆，共同打造零碳產(chǎn)業(yè)園。公司深度布局丙烯腈及碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈，利用項(xiàng)目生產(chǎn)的丙烯與副產(chǎn)氫氣，投資建設(shè)26萬(wàn)噸/年丙烯腈及60萬(wàn)噸/年ABS裝置，布局丙烯腈-聚丙烯腈-碳纖維-汽車(chē)輕量化新型材料產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)再次轉(zhuǎn)型和跨越式發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為320、354、446億元，EPS分別為0.45、0.73、1.4元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19.5、12.1、6.3倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；受環(huán)保政策開(kāi)工受限風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券鄧勇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為67.44%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利25.55億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為5.71。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東華能源（002221）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽：