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（以下內(nèi)容從平安證券《22年符合預(yù)期，23年修復(fù)可期》研報附件原文摘錄）

重慶啤酒(600132)
事項：
公司發(fā)布2022年年報，2022全年實現(xiàn)營業(yè)收入140.39億元，同比增長7.01%；歸母凈利潤12.64億元，同比增長8.35%；實現(xiàn)扣非歸母凈利12.34億元，同比增長8.00%。公司同時發(fā)布2023年第一季報，23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入40.06億元，同比增長4.52%；歸母凈利潤3.87億元，同比增長13.63%；實現(xiàn)扣非歸母凈利3.81億元，同比增長13.92%。擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.60元（含稅）。
平安觀點：
揚帆22戰(zhàn)略圓滿收官，盈利能力持續(xù)提升。2022年疫情影響下，啤酒消費場景缺失，疊加公司渠道優(yōu)化陣痛期，銷量增速有所放緩，但仍然實現(xiàn)了一定增長，2022全年公司實現(xiàn)啤酒銷量285.66萬千升，比上年同期增長2.41%。實現(xiàn)了揚帆22戰(zhàn)略的圓滿收官，為揚帆27戰(zhàn)略實施打下堅實基礎(chǔ)。2022全年公司實現(xiàn)銷售毛利率50.48%，同比下降0.46pcts；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為16.57%/3.81%/0.79%/-0.40%，同比下降0.30pcts/0.13pcts/0.45pcts/0.28pcts；實現(xiàn)銷售凈利率18.43%，同比上升0.14pcts。23Q1公司實現(xiàn)銷售毛利率45.16%，同比下降2.52pcts；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為12.95/3.11%/0.04%/-0.34%，同比下降0.76pcts/0.29pcts/0.54pcts/0.15pcts；實現(xiàn)銷售凈利率19.34%，同比上升1.47pcts。費用結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端引領(lǐng)發(fā)展。分產(chǎn)品看，烏蘇、嘉士伯、1664等高檔產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入49.47億元，同比增長5.67%，銷量67.36萬千升，同比增長1.82%，噸價7344.08元/千升，同比增長3.78%；樂堡、重慶、大理等主流產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入70.44億元，同比增長7.56%，銷量165.64萬千升，同比增長2.60%，噸價4252.69元/千升，同比增長4.83%；山城、天目湖等經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品線實現(xiàn)銷售收入17.05億元，同比增長6.25%，銷量52.66萬千升，同比增長2.57%，噸價3237.76元/千升，同比增長3.59%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，在產(chǎn)品提價及消費場景承壓下，銷量仍實現(xiàn)正向增長，預(yù)計在高端品牌引領(lǐng)下，伴隨即飲場景修復(fù)，23年有望實現(xiàn)量價齊升。
區(qū)域經(jīng)營分化，西北區(qū)域有望快速修復(fù)。分地區(qū)看，22年西北區(qū)實現(xiàn)營收39.79億元，同比下降5.09%；中區(qū)實現(xiàn)營收59.06億元，同比增長11.10%；南區(qū)實現(xiàn)營收38.11億元，同比增長14.57%。西北地區(qū)出現(xiàn)負(fù)增長主要系區(qū)域疫情反復(fù)影響新疆、重慶基地市場銷量。中區(qū)、南區(qū)均實現(xiàn)較高增長，公司渠道改革效果顯現(xiàn)，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，西北地區(qū)營收有望修復(fù)，帶動公司整體收入的增長。
盈利預(yù)測與估值：公司短期受疫情擾動現(xiàn)飲場景受損，長期有望保持高端化+全國化良好勢頭。根據(jù)公司2022年年報和2023年一季報，我們調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測為3.35、3.88、4.41元，原2023-2024年EPS預(yù)測為3.46、4.17元。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：烏蘇全國化不及預(yù)期；1664推廣不及預(yù)期；大麥、包材等原料成本超預(yù)期上行；行業(yè)需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。皇称钒踩L(fēng)險。

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