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群益證券(香港)有限公司顧向君近期對伊利股份進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績增長穩(wěn)健，消費復蘇下新一年有望逐季向好》，本報告對伊利股份給出增持評級，認為其目標價位為35.00元，當前股價為29.75元，預期上漲幅度為17.65%。

伊利股份(600887)
結論與建議：
業(yè)績概要：
公司2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入1231.7億，同比增11.4%，錄得凈利潤94.3億，同比增8.3%，毛利率同比上升1.6個百分點至32.5%；4Q實現(xiàn)營業(yè)總收入293.1億，同比增14.5%，錄得凈利潤13.7億，同比增80.1%，毛利率同比上升2.8個百分點至31.4%。
公司2023Q1實現(xiàn)收入334.4億，同比增7.7%，錄得凈利潤36.2億，同比增2.7%，毛利率同比下降0.7個百分點至34%。
分紅方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10.4元
2022年公司液體乳實現(xiàn)收入與849.3億，同比持平，奶粉受益澳優(yōu)并表實現(xiàn)收入262.6億，同比增62%，冷飲收入95.7億，同比增33.6%，其他品類收入3.9億，同比增116%，主要系礦泉水產(chǎn)銷增加。4Q在春節(jié)備貨和疫情影響逐漸消除的影響下，液體乳實現(xiàn)收入208.2億，同比增3.1%，表現(xiàn)好于前兩季度，奶粉實現(xiàn)收入75.3億，同比增62.9%，冷飲實現(xiàn)收入3.7億，同比增72%，其他類實現(xiàn)收入0.8億，同比增148%。
報告期公司維持市場領先地位，據(jù)尼爾森零研，公司液態(tài)類乳品零售額市占率為33.4%，穩(wěn)居細分市場第一；并購澳優(yōu)以后，嬰幼兒配方奶粉零售額同比提升5個百分點至12.4%，躍居市場第二；成人奶粉零售鵝市占率為25.3%，居市場第一；奶酪業(yè)務市場份額同比提升3.5個百分點；冷飲業(yè)務市占率穩(wěn)居第一。
成本費用方面，得益于產(chǎn)品結構優(yōu)化升級以及澳優(yōu)并表，報告期毛利率同比上升1.6個百分點，其中液體乳、奶粉、冷飲及其他產(chǎn)品毛利率分別同比變動+0.78%、+1.84%、-1.79%和-2.35%。費用上，并表、營銷費用及職工薪酬增加使期間費用率同比上升1.47個百分點。
23Q1公司收入增長穩(wěn)健，液體乳實現(xiàn)收入217.4億，同比下降2.6%，受高基數(shù)和消費復蘇節(jié)奏影響，但2月以后液體乳實現(xiàn)正增長，終端動銷表現(xiàn)也不錯；奶粉收入74.4億，同比增37.9%（仍有2個月的并表時期差異影響），冷飲實現(xiàn)收入37.9億，同比增35.7%，其他品類實現(xiàn)收入1.4億，同比增70.9%。利潤增長相對較慢，主要由于毛利率同比下降0.7個百分點，我們認為毛利率同比下降主要產(chǎn)品結構變化；期間費用率為21.51%，同比基本持平，費用投放效率提升。
2022年公司在新品研發(fā)、細分品類培育、新渠道布局、全球供應鏈建設等方面均有所成，新一年在“伊利即品質”的信條指導下，預計公司將繼續(xù)提升產(chǎn)品品質及服務，加大高毛利品類的資源投入，進一步提升費用投放效率，并在加快健康食品布局及新品研發(fā)、完善奶源布局、國際化等方面持續(xù)推進。1Q末合同負債余額58.1億，同比增13%，隨著消費市場持續(xù)復蘇，公司全年有望實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。
預計2023-2024年將分別實現(xiàn)凈利潤110.2億和126.8億，分別同比增16.9%和15%，EPS分別為1.72元和1.98元，當前股價對應PE分別為16倍和14倍，予以“買進”投資建議。
風險提示：終端動銷不及預期，成本增長超預期，費用投入超預期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券湯學章研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.88%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利108.45億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為16.45。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為38.54。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，伊利股份（600887）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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