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中銀國(guó)際證券股份有限公司李小民,糾泰民近期對(duì)同慶樓進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22全年穩(wěn)健增長(zhǎng)，23Q1恢復(fù)得到初步驗(yàn)證》，本報(bào)告對(duì)同慶樓給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為36.28元。

同慶樓(605108)
近日，公司發(fā)布2022年年報(bào)以及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.71億元，同比增長(zhǎng)3.86%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.75億元，同比下降40.51%。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.40億元，同比增長(zhǎng)27.27%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.61億元，同比增長(zhǎng)231.30%。公司在22年及23年春節(jié)前受疫情襲擾，正常經(jīng)營(yíng)雖難以得到保證，但公司仍體現(xiàn)了較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)和盈利韌性。在節(jié)后隨疫情影響消退，出行場(chǎng)景復(fù)蘇帶動(dòng)線下接觸類(lèi)餐飲、宴會(huì)等服務(wù)恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)快速修復(fù)。展望全年，我們看好公司在出行場(chǎng)景修復(fù)、宴會(huì)需求復(fù)蘇、門(mén)店持續(xù)擴(kuò)展、多業(yè)務(wù)并進(jìn)背景下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)，我們維持增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
22年業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)，23年Q1實(shí)現(xiàn)修復(fù)。據(jù)公告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.71億元，yoy+3.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.94億元，yoy-35.03%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.75億元，yoy-40.51%。截至2022年底，公司在安徽、江蘇、北京等地?fù)碛兄睜I(yíng)門(mén)店84家，其中同慶樓酒樓40家、婚禮會(huì)館7家、富茂酒店2家、新品牌門(mén)店35家（新品牌門(mén)店包含同慶樓大包店20家）。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.40億元，yoy+27.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.7億元，yoy+217.05%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.61億元，yoy+231.30%。23年春節(jié)后隨外部環(huán)境改善出行場(chǎng)景回歸正常，公司經(jīng)營(yíng)快速恢復(fù)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚可且實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)率13.39%。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，23年1~2月餐飲社零yoy+9.2%，3月餐飲社零yoy+26.3%，實(shí)現(xiàn)較好修復(fù)。預(yù)計(jì)23年在公司積極經(jīng)營(yíng)和行業(yè)修復(fù)雙重驅(qū)動(dòng)下公司全年業(yè)績(jī)會(huì)有較好提升。
邁實(shí)餐飲主業(yè)，婚禮宴會(huì)需求積壓后釋放。公司受全年不確定性影響，拓店數(shù)量較為謹(jǐn)慎，全年餐飲服務(wù)板塊開(kāi)店2家，持續(xù)改造7家老店。但公司持續(xù)創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)模式，22年在部分門(mén)店試點(diǎn)“慶小粵”茶餐廳業(yè)務(wù)，并利用其優(yōu)秀廚師資源開(kāi)創(chuàng)“同慶糕團(tuán)”品牌業(yè)務(wù)。此外，23年春節(jié)前受疫情影響公司宴會(huì)業(yè)務(wù)包廂業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)仍然未達(dá)預(yù)期，但節(jié)后隨疫情影響達(dá)峰后經(jīng)營(yíng)修復(fù)較好。婚禮宴會(huì)等需求也在長(zhǎng)期積壓下集中釋放，且公司具備長(zhǎng)期宴會(huì)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，其業(yè)績(jī)有望受益于市場(chǎng)需求恢復(fù)。
酒店和食品業(yè)務(wù)并進(jìn)，有望打造優(yōu)秀餐飲綜合體。公司22年賓館業(yè)務(wù)初步構(gòu)建“富茂大飯店”、“富茂花園酒店”、“富茂國(guó)際酒店”三個(gè)品牌體系，實(shí)現(xiàn)賓館事業(yè)部組織架構(gòu)初步建立，并積極打造摸索可復(fù)制的管理輸出模式。合肥濱湖富茂大飯店客房開(kāi)業(yè)首年已獲多類(lèi)平臺(tái)高分評(píng)級(jí)且獲諸多獎(jiǎng)項(xiàng)，其憑借餐飲經(jīng)驗(yàn)打造的酒店賓館業(yè)務(wù)具備一定稀缺性，或能夠彌補(bǔ)市場(chǎng)需求缺口。此外，公司食品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)喜人，2021年實(shí)現(xiàn)收入1511萬(wàn)元，2022年達(dá)到9394萬(wàn)元。截至22年期末，公司食品業(yè)務(wù)大廚菜系列共有SKU41個(gè)。其銷(xiāo)售渠道聚焦于C端，除線上外，食品業(yè)務(wù)線下商超渠道已開(kāi)設(shè)107個(gè)聯(lián)營(yíng)專(zhuān)柜，覆蓋安徽合肥、江蘇南京、湖北武漢市場(chǎng)，并入駐多家商超KA系統(tǒng)。酒店和食品業(yè)務(wù)未來(lái)增量可期。
估值
餐飲市場(chǎng)修復(fù)持續(xù)且確定，根據(jù)23年1~3月社零餐飲數(shù)據(jù)，其恢復(fù)預(yù)期已被初步確認(rèn)。公司除餐飲外在宴會(huì)、婚禮上具備傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，并以餐飲優(yōu)勢(shì)為核心發(fā)展酒店和食品業(yè)務(wù)，多元協(xié)同發(fā)展下有望打造優(yōu)秀餐飲綜合體。結(jié)合公司22年年報(bào)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司23-25年EPS1.08/1.57/2.01為元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為34.3/23.6/18.4倍，維持增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)餐飲等消費(fèi)需求恢復(fù)及門(mén)店拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，山西證券張曉霖研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為60.66%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.91億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為32.45。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為42.69。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，同慶樓（605108）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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