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信達(dá)證券股份有限公司張潤毅,任旭歡近期對中航重機(jī)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023年一季報點評：鍛造龍頭價值重估，全面賦能新一輪成長》，本報告對中航重機(jī)給出買入評級，當(dāng)前股價為25.35元。

中航重機(jī)(600765)
事件： 中航重機(jī) 2023Q1 凈利潤同比增長 30.13%： 4 月 26 日晚間， 公司公布一季報： 2023Q1 實現(xiàn)營收 23.4 億（ +13.34％）； 歸母凈利潤 2.7 億（ +30.13％）。
點評：
2023Q1 業(yè)績高增 30.13％ ， 維持“買入”評級。 市場可能擔(dān)心未來行業(yè)放緩，導(dǎo)致競爭加劇，但我們認(rèn)為， 未來 5 年將是軍機(jī)放量、國產(chǎn)發(fā)動機(jī)列裝、民用航空大發(fā)展的關(guān)鍵期，航空鍛造千億市場空間廣闊，行業(yè)天花板言之尚早。 我們判斷，公司作為國內(nèi)稀缺的航空鍛鑄造龍頭，景氣上行煥發(fā)新機(jī)，價值重估，攻防兼?zhèn)洌?有望迎來新一輪高成長。 我們維持公司盈利預(yù)測： 2023-2025 年歸母凈利潤為 16.2/22.68/30.64 億， CAGR37.5%，對應(yīng) PE 為23/16/12 倍，維持“買入”評級。
一季報業(yè)績亮眼： 1） 2023Q1 業(yè)績再創(chuàng)新高： 營收 23.4 億（ +13.34%）， 歸母凈利潤 2.7 億（ +30.13%），增速維持較高水平；剔除卓越鍛造出表影響，2023Q1 營收同口徑增幅 20.67%，歸母凈利潤不受影響。 2）盈利能力與經(jīng)營 效 率 再 創(chuàng) 新 高： 毛利 率 31.74%（ +3.19pct）、歸母 凈利 率 11.56%（ +1.49pct），均為 2009 年以來 Q1 單季最高水平；存貨周轉(zhuǎn)率 0.47 再創(chuàng)新高，三項費率 8.39%維持穩(wěn)定。 3） 我們認(rèn)為， 隨著高端產(chǎn)能的釋放、產(chǎn)業(yè)鏈一體化的持續(xù)推進(jìn)、大型鍛造能力的補(bǔ)齊，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
軍民并進(jìn)，模環(huán)雙擊，強(qiáng)者恒強(qiáng)，公司有望迎來新一輪高成長： 1）我國航空鍛造迎來黃金發(fā)展期，催生千億市場： 據(jù)我們詳細(xì)測算，預(yù)計 2022-2031年我國軍用飛機(jī)機(jī)身、發(fā)動機(jī)鍛造市場規(guī)模將達(dá)到 1593、 2091 億；而以C919、 ARJ21 為代表的民機(jī)機(jī)身、發(fā)動機(jī)鍛造市場總需求將超過 2500 億。2）全面賦能： 公司旗下安大、宏遠(yuǎn)、景航，分別是國內(nèi)環(huán)鍛、模鍛、中小鍛鑄造領(lǐng)域龍頭， 2023 年 1 月收購南山鋁業(yè)鍛造子公司，引入 500MN 模鍛壓機(jī)，賦能大型鍛造能力，市場份額有望進(jìn)一步提升。 3） 新產(chǎn)能釋放：2018-2021 年公司經(jīng)歷了 2 次定增，加碼 36.1 億投入西安新區(qū)先進(jìn)鍛造產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)等項目，我們預(yù)計 2023-2025 將是產(chǎn)能釋放高峰期，規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步凸顯。
聚焦航空鍛造核心主業(yè)，輕裝上陣，轉(zhuǎn)型騰飛： 2019-2022 年公司營收由56.6億增至 105.7億，凈利潤由2.8億增至12億， CAGR為20.87%/63.44%。我們認(rèn)為，除了近年來行業(yè)景氣上行外，公司成功蛻變的關(guān)鍵在于： 1）聚焦航空鍛造核心主業(yè)： 2022 年鍛造業(yè)務(wù)營收 85.8 億（ +28%），收入占比從2017 年的 65%升至 80%，毛利占比從 72%升至 77%； 2）瘦身健體，剝離低效資產(chǎn)： 2016 年起剝離持續(xù)虧損的新能源業(yè)務(wù)，并對液壓子公司引進(jìn)混改； 3）經(jīng)營管理效率大幅提升： 2020 年 6 月推出第一期股權(quán)激勵，全面調(diào)動管理層積極性， 2016-2022 年三項費率由 19.1%降至 7.7%（ -11.4pct）。
推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，對標(biāo) PCC 國際巨頭， 降本增效有望齊頭并進(jìn)： 1）PCC 通過資本運作與并購，成為航空零部件行業(yè)的產(chǎn)業(yè)巨頭： 2000-2015年 PCC 營收自 16.7 億美元增至 100 億美元，利潤率自 11.5%增至 26%。2） PCC 由一家鑄造廠起家，發(fā)展史可分為三階段： 第一階段抓住 GE 航空發(fā)動機(jī)結(jié)構(gòu)鑄件發(fā)展機(jī)遇，收購多家鑄造廠；第二階段開啟橫向擴(kuò)張收購鍛造巨頭 Wyman-Gordon；第三階段推動縱向一體化，向上延伸至鈦合金、鎳基合金材料行業(yè)，向下延伸至飛機(jī)結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域。 3）公司推動產(chǎn)業(yè)鏈一體化，降本增效有望齊頭并進(jìn)： 向上游增資中航上大，打通原材料與返回料供應(yīng)循環(huán)體系，未來使用返回料有望降本 30%；向中游增資安吉精鑄，推動精密鑄造業(yè)務(wù)發(fā)展；向下游推進(jìn)等溫鍛造、精密鍛造產(chǎn)能建設(shè)，提升產(chǎn)品附加值。
催化劑： 高端產(chǎn)能陸續(xù)釋放；精益挖潛提升效率。
風(fēng)險提示： 新產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險；收購南山鋁業(yè)鍛造業(yè)務(wù)不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風(fēng)證券劉明洋研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.33%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.26。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為36.56。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中航重機(jī)（600765）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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