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東吳證券股份有限公司朱國(guó)廣,周新明,徐梓煜近期對(duì)佐力藥業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)及2023一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：烏靈膠囊穩(wěn)定高增長(zhǎng)，靈澤片等新品放量》，本報(bào)告對(duì)佐力藥業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.42元。

佐力藥業(yè)(300181)
投資要點(diǎn)
事件：公司2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.05億元（+23.9%），歸母凈利潤(rùn)2.73億元（+52.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.65億元（+52.9%），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.19億元（+26.5%）；公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.96億元（+12.8%），歸母凈利潤(rùn)0.97億元（+41.8%）；業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
單季度業(yè)績(jī)保持高增速，盈利能力不斷加強(qiáng)：?jiǎn)渭径瓤矗?022Q4收入和歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為22.9%和52.5%，環(huán)比增速分別為3.6%和5.7%，業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)。隨著公司渠道改革的推進(jìn)，銷售費(fèi)用率不斷優(yōu)化，2022年銷售費(fèi)用率為46.03%（-2.58pct），銷售凈利率增加2.65pct至15.82%，盈利能力不斷加強(qiáng)。
烏靈和靈澤業(yè)績(jī)符合預(yù)期，長(zhǎng)期看好烏靈和靈澤的增長(zhǎng)動(dòng)力：烏靈膠囊是公司的獨(dú)家品種，主要成分為具有高生產(chǎn)壁壘的烏靈菌粉，是公司核心產(chǎn)品之一，2022年在疫情影響下收入保持23.5%的增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，烏靈膠囊不斷開拓新適應(yīng)癥，已開展帕金森病、冠心病、功能性胃腸病等新適應(yīng)癥臨床研發(fā)，且開始老年癡呆（AD）等臨床前研究；隨著公司深入對(duì)烏靈膠囊藥理和作用機(jī)制的研究，并聯(lián)合知名醫(yī)院開展高等級(jí)的循證醫(yī)學(xué)研究，未來(lái)新適應(yīng)癥拓展空間大。目前烏靈膠囊醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋過(guò)萬(wàn)家，且在院外渠道共同發(fā)力，覆蓋率不斷上升；預(yù)計(jì)2023-2024年收入保持25%增長(zhǎng)。靈澤片2022年收入同比增長(zhǎng)68%，實(shí)現(xiàn)高增速，且未來(lái)醫(yī)院拓展?jié)摿Υ螅?022-2024年預(yù)計(jì)保持40%年復(fù)合增速。
百令片短期受影響，廣東北京集采有望加速拓展，配方顆粒將迎來(lái)放量：百令片2022年受到湖北未中集采影響，收入下降3.2%，隨著廣東和北京地區(qū)集采在2023年執(zhí)標(biāo)，有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。中藥飲片和配方顆粒是國(guó)家重點(diǎn)支持領(lǐng)域，中藥飲片不受漲價(jià)影響；截至2022年報(bào)，公司配方顆粒已儲(chǔ)備251多個(gè)國(guó)標(biāo)備案，且開始多省份備案，產(chǎn)能上公司已建設(shè)完成800噸的有效產(chǎn)能，估計(jì)2023、2024年實(shí)現(xiàn)快速放量。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到未來(lái)其他省市集采的潛在影響，我們將2023-2024年歸母凈利潤(rùn)3.8/5.1億元的預(yù)期調(diào)整為3.7/5.0億元，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為6.5億元，2023-2025年P(guān)/E估值分別為26/20/15X；基于公司1）烏靈膠囊持續(xù)放量，2）靈澤片進(jìn)入放量期；維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：集采風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；研發(fā)不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西南證券杜向陽(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為72.71%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.27億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，佐力藥業(yè)（300181）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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