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民生證券股份有限公司邵將,謝坤近期對(duì)長(zhǎng)安汽車(chē)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q4自主盈利創(chuàng)新高，新能源轉(zhuǎn)型加速落地》，本報(bào)告對(duì)長(zhǎng)安汽車(chē)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.17元。

長(zhǎng)安汽車(chē)(000625)
事件概要： 2023 年 4 月 17 日， 公司發(fā)布 2022 年年報(bào)， 2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1212.5 億元，同比+15.3%；歸母凈利潤(rùn) 78.0 億元，同比+119.5%。
銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化， Q4 自主利潤(rùn)超預(yù)期。 2022 年全年，長(zhǎng)安自主實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量 139.6 萬(wàn)輛，同比+9.9%； ASP 為 8.68 萬(wàn)元，同比+5%；單車(chē)?yán)麧?rùn) 0.56 萬(wàn)元，同比+0.28 萬(wàn)元。單季度看， 2022Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 359 億元，同比+38.4%/環(huán)比+24.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8.98 億元，同比+60.4%；自主利潤(rùn)（扣非-投資收益）為 35.3 億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧，環(huán)比+230%。自主盈利超市場(chǎng)預(yù)期主要系： 1）銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶動(dòng)營(yíng)收高增長(zhǎng)， 2022Q4 自主銷(xiāo)量 39.7 萬(wàn)輛，同比+38.4%/環(huán)比+30.6%； 2） 銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升， 核心車(chē)型 UNI 系列銷(xiāo)量占比 16.6%，同比+6.2pct； 毛利率為 20.9%，同比+2pct/環(huán)比-0.4pct；3）規(guī)?；?yīng)下費(fèi)用率改善明顯， 2022Q4 三費(fèi)率為 6.8%，同比-6.7pct/環(huán)比-7.7pct，其中銷(xiāo)售/研發(fā)/管理費(fèi)用率分別為 3.2%/2.4%/1.1%，同比-2.6/-3.1/-1.0pct，環(huán)比-2.7/-2.8/-2.1pct。
合資虧損擴(kuò)大，拖累公司業(yè)績(jī)。 2022 年對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)公司投資收益為-30.61 億元，同比下降 39.86 億元。 2022 年長(zhǎng)安福特銷(xiāo)售 25.1 萬(wàn)輛，同比-17.61%，全年虧損 24.5 億元，主要系銷(xiāo)量下滑、計(jì)提資產(chǎn)減值所致。長(zhǎng)安新能源與阿維塔科技虧損分別為 32.0/20.2 億元，主要系戰(zhàn)略投入期，產(chǎn)品研發(fā)&渠道建設(shè)大幅投入所致。 2023 年預(yù)計(jì)合資品牌戰(zhàn)略調(diào)整后有望逐步改善，同時(shí)伴隨著深藍(lán)品牌 SL03/S7 放量帶動(dòng)銷(xiāo)量規(guī)模增長(zhǎng)，以及阿維塔 11/12 的上市放量，合聯(lián)營(yíng)投資收益有望持續(xù)減虧。
電動(dòng)化轉(zhuǎn)型加速， 出海戰(zhàn)略落地。 當(dāng)前公司已形成 Lumin+深藍(lán)+阿維塔的品牌矩陣， 并積極加快電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。 深藍(lán)品牌聚焦主流價(jià)格區(qū)間，堅(jiān)持純電/增程/氫能三線并行，重磅新車(chē) S7 已于上海車(chē)展亮相。 阿維塔品牌聚焦高端智能電動(dòng)， E11 單電機(jī)版本已上市，降低購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻， E12 也將于下半年上市。 傳統(tǒng)品牌轉(zhuǎn)型方面，長(zhǎng)安基于傳統(tǒng)油車(chē)打造智電 iDD 序列產(chǎn)品，并將于下半年推出OX 序列首款純電新車(chē) A07。此外公司于上海車(chē)展發(fā)布“海納百川” 戰(zhàn)略， 通過(guò)加快海外產(chǎn)能和產(chǎn)品布局、強(qiáng)化品牌建設(shè)、加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)布局、完善市場(chǎng)布局和加強(qiáng)人才布局等五大布局推進(jìn)海外發(fā)展，計(jì)劃 2030 年海外銷(xiāo)量超 120 萬(wàn)輛。 電動(dòng)化轉(zhuǎn)型+海外布局加速，有望助推公司業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)。
投資建議： 考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和電動(dòng)化轉(zhuǎn)型加速對(duì)公司盈利能力的拖累 ， 我 們 下 調(diào) 公 司 盈 利 預(yù) 測(cè) ， 預(yù) 計(jì) 2023-2025 年 歸 母 凈 利 潤(rùn) 分 別 為84.50/91.31/115.12 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 13/12/10 倍。 看好公司強(qiáng)產(chǎn)品力周期來(lái)臨，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)品推出不及預(yù)期， 新車(chē)放量不及預(yù)期， 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券黃細(xì)里研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為72.07%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利90.07億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.27。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.87。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，長(zhǎng)安汽車(chē)（000625）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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