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天風(fēng)證券股份有限公司孫瀟雅近期對中科電氣進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《負(fù)極單位盈利承壓，23Q1業(yè)績低于預(yù)期》，本報(bào)告對中科電氣給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為12.36元。

中科電氣(300035)
公司2022年、2022Q4、2023Q1財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：
22年：實(shí)現(xiàn)收入53億元，YoY+140%，歸母凈利潤3.6億元，YoY-0.4%，扣非凈利潤4.6億元，YoY+29%，綜合毛利率19.5%，同比下降9.1pct，凈利率6.8%，同比下降9.8pct。
22Q4：實(shí)現(xiàn)收入15億元，YoY+88%，QoQ-12%，歸母凈利潤-0.6億元，YoY-154%，QoQ-138%，扣非凈利潤-0.05億元，YOY-105%，QOQ-103%，綜合毛利率15.5%，同降6.8pct，環(huán)降2.9pct，凈利率-4.2%，同降18.5pct，環(huán)降13.7pct。
23Q1：實(shí)現(xiàn)收入10億元，YoY+21%，QoQ-31%，歸母凈利潤-1.35億元，YoY-205%，環(huán)比虧損加劇，扣非凈利潤-1.34億元，YoY-196%，環(huán)比虧損加劇，綜合毛利率7.8%，同降19.3pct，環(huán)降7.6pct，凈利率-13.8%，同降28.8pct，環(huán)降9.6pct。
2022年公司各塊業(yè)務(wù)經(jīng)營情況如下：1）負(fù)極業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)銷量11.4萬噸，YoY+93%，單價(jià)4.2萬元/噸，YoY+32%，毛利率18%，同比下降9pct。公司22年報(bào)負(fù)極產(chǎn)量-銷量=1.2萬噸，庫存相對較多。2）機(jī)械制造業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入2.96億元，YoY+12%。
公司23年一季度毛利率明顯下滑，我們認(rèn)為系營業(yè)成本增速高于收入增速所致，公司一季報(bào)表示營業(yè)成本增幅較大系庫存原材料、石墨化外協(xié)加工成本較高所致。
22Q4、23Q1公司資產(chǎn)減值相對較高，分別在0.99、0.96億元。公司表示：2022年，負(fù)極材料下游需求旺盛，公司向客戶的交付量增加，同時(shí)公司新建產(chǎn)能釋放以及預(yù)期下游客戶未來需求擴(kuò)大，備貨庫存相應(yīng)增加。然而，受2022年四季度新能源汽車市場變化、2023年春節(jié)銷售淡季以及去庫存等諸多因素綜合影響，下游新能源整車廠商以及鋰離子電池廠商排產(chǎn)不積極，下單不活躍,并且因鋰離子電池企業(yè)以及整車廠商生產(chǎn)備貨周期影響，自2022年四季度開始負(fù)極材料市場需求放緩，同時(shí)，疊加負(fù)極行業(yè)企業(yè)擴(kuò)建產(chǎn)能進(jìn)入釋放期，外協(xié)石墨化加工價(jià)格快速下降。考慮到公司鋰電負(fù)極業(yè)務(wù)因備貨庫存規(guī)模較大，生產(chǎn)周期較長，部分在產(chǎn)品、庫存商品、發(fā)出商品、委外加工物資對應(yīng)石墨化外協(xié)加工成本較市場石墨化外協(xié)加工價(jià)格變化滯后，因此，公司針對備貨庫存按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低進(jìn)行充分、謹(jǐn)慎計(jì)量，對成本高于可變現(xiàn)凈值的，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，計(jì)入當(dāng)期損益。
考慮到公司23Q1業(yè)績低于預(yù)期，我們下調(diào)公司23年歸母凈利潤至2.6億元（此前預(yù)測14億元），預(yù)計(jì)24-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.5、11億元，同比增長186%，48%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電動車銷量不及預(yù)期，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，庫存減值超預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券袁健聰研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.5%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.08億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為7.94。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.8。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中科電氣（300035）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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