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開(kāi)源證券股份有限公司黃澤鵬,駱崢近期對(duì)中國(guó)黃金進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好，繼續(xù)重點(diǎn)推進(jìn)培育鉆石布局》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)黃金給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.19元。

中國(guó)黃金(600916)
公司2022年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)略有承壓，2023Q1恢復(fù)良好增長(zhǎng)
公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收471.24億元（-7.2%）、歸母凈利潤(rùn)7.65億元（-3.7%）；2023Q1營(yíng)收161.39億元（+12.3%），歸母凈利潤(rùn)3.00億元（+19.1%）。考慮居民消費(fèi)信心變化等因素影響，我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為9.99（-1.21）/11.99（-1.78）/13.88億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.59（-0.07）/0.71（-0.11）/0.83元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20.5/17.1/14.8倍。我們認(rèn)為，公司作為國(guó)字頭品牌，全產(chǎn)業(yè)鏈布局深筑黃金品類競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)發(fā)力培育鉆石賽道，有望打開(kāi)新成長(zhǎng)空間，估值合理，維持“買入”評(píng)級(jí)。
品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力，產(chǎn)品創(chuàng)新布局使相應(yīng)費(fèi)用率略有提升
分產(chǎn)品看，2022年公司黃金產(chǎn)品/K金珠寶類產(chǎn)品/品牌使用費(fèi)/管理服務(wù)費(fèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收462.0/4.8/0.8/0.9億元，同比-7.7%/+13.4%/-5.8%/+73.1%；分渠道看，2022年公司直銷/經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收285.4/183.2億元，同比-5.5%/-10.4%。盈利能力方面，2022年公司綜合毛利率為4.0%（+0.8pct），銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.0%/0.3%/0.1%，同比略有提升。2023年一季度，公司業(yè)績(jī)?cè)?022年較高基數(shù)下錄得增長(zhǎng)；2023Q1綜合毛利率為4.0%（-0.1pct），銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.6%/0.2%/0.0%，延續(xù)良好盈利能力表現(xiàn)主要得益于品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化（高毛利產(chǎn)品比重提升），而管理與研發(fā)費(fèi)用率略有提升主要因?yàn)楣镜漠a(chǎn)品創(chuàng)新布局。
2023年有望恢復(fù)渠道較快擴(kuò)張，加速布局培育鉆石新品類創(chuàng)造增量
（1）渠道擴(kuò)張：2022年中國(guó)黃金凈增店-79家，期末門店總數(shù)達(dá)3642家；2023年計(jì)劃恢復(fù)較快擴(kuò)張速度，一季度擬增加門店共計(jì)123家，將在二至四季度開(kāi)業(yè)。
（2）培育鉆石：公司繼成立培育鉆石（新材料）推廣事業(yè)部后，進(jìn)一步明晰布局進(jìn)程，以線上直播為切入點(diǎn)，根據(jù)線上數(shù)據(jù)分析輔助線下推廣，將達(dá)成“黃金+珠寶”兩條腿走路。我們認(rèn)為，公司基于自身渠道規(guī)模大、品類結(jié)構(gòu)“包袱輕”和國(guó)字頭品牌等優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)新興品類先發(fā)卡位，打開(kāi)新增長(zhǎng)曲線。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；金價(jià)波動(dòng)；新品類開(kāi)拓不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券劉章明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.85%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.31億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.7。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.85。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)黃金（600916）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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