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東方證券股份有限公司謝寧鈴,彭博近期對(duì)鹽津鋪?zhàn)舆M(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《新三年戰(zhàn)略開啟，以變制變，看好公司市占率提升》，本報(bào)告對(duì)鹽津鋪?zhàn)咏o出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為148.20元，當(dāng)前股價(jià)為126.89元，預(yù)期上漲幅度為16.79%。

鹽津鋪?zhàn)?002847)
休閑零食為食品行業(yè)內(nèi)迭代最快的細(xì)分行業(yè)，公司管理層思路清晰、對(duì)行業(yè)變化把握到位、執(zhí)行力強(qiáng)，以變制變，帶領(lǐng)公司在多輪行業(yè)迭代中穩(wěn)健增長(zhǎng)。短期看，伴隨改革紅利持續(xù)顯現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好，公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收yoy+55.37%，扣非歸母凈利潤(rùn)yoy+100.33%，業(yè)績(jī)持續(xù)驗(yàn)證；中長(zhǎng)期維度盡管面臨行業(yè)持續(xù)變化的挑戰(zhàn)，但我們相信在強(qiáng)思考力、執(zhí)行力的管理層帶領(lǐng)下公司仍能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好公司在近萬億休閑食品市場(chǎng)的市占率提升，建議持續(xù)關(guān)注。
渠道：改革成果持續(xù)顯現(xiàn)，春糖招商助力定量流通裝拓展，增長(zhǎng)動(dòng)力足。公司在發(fā)展歷程中結(jié)合行業(yè)變化持續(xù)調(diào)整戰(zhàn)略，早期充分把握商超流量紅利，21年后戰(zhàn)略性收縮直營(yíng)商超模式、加大經(jīng)銷渠道拓展、并積極突破定量流通、零食專營(yíng)、電商等渠道，22Q2起營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)型成果持續(xù)兌現(xiàn)，渠道結(jié)構(gòu)等亦持續(xù)優(yōu)化。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，公司在零食專營(yíng)渠道上仍有較大放量空間，23年4月春糖招商助力定量流通裝拓展，電商渠道打法逐漸成熟，基本盤BC散稱等業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，增長(zhǎng)動(dòng)力仍然充足，經(jīng)營(yíng)勢(shì)頭向好。
產(chǎn)品：深度考量定位國(guó)民零食，不斷突出"產(chǎn)品"要素，多品類持續(xù)增長(zhǎng)。公司深挖消費(fèi)者需求后確定產(chǎn)品定位為國(guó)民零食，戰(zhàn)略層面不斷突出"產(chǎn)品"要素，21-22年戰(zhàn)略由過去的單純的渠道驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)升級(jí)為產(chǎn)品渠道雙能驅(qū)動(dòng)，23年進(jìn)一步深化至產(chǎn)品領(lǐng)先戰(zhàn)略。增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)上，從早期的涼果蜜餞、到后期的豆干、魚豆腐、烘焙、薯片等，公司的品類孵化能力得到持續(xù)驗(yàn)證，現(xiàn)公司聚焦六大核心品類，公司圍繞核心產(chǎn)品進(jìn)行多規(guī)格、多渠道、多消費(fèi)場(chǎng)景拓展，疊加品類持續(xù)迭代升級(jí)，高增長(zhǎng)有望延續(xù)。
供應(yīng)鏈：全面啟動(dòng)供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型升級(jí)，眼光前瞻布局上游產(chǎn)業(yè)鏈。1）供應(yīng)鏈改造：公司于2021年全面啟動(dòng)供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型升級(jí)提升產(chǎn)品力，大力發(fā)展智能制造，持續(xù)加大研發(fā)投入，推進(jìn)數(shù)字化改革，推動(dòng)供應(yīng)鏈數(shù)量做減法、體量做加法，公司22年入圍智能制造示范工廠揭榜單位。2）上游布局方面：公司眼光前瞻進(jìn)行魔芋及鵪鶉蛋上游布局，子公司津?yàn)橹饕婕澳в髏oB業(yè)務(wù)，目前已與絕味鴨脖、廖記棒棒雞等達(dá)成合作，魔芋總產(chǎn)值10億，實(shí)現(xiàn)從魔芋精粉到魔芋胚，智能化全產(chǎn)業(yè)鏈制作。
新三年戰(zhàn)略開啟，以變制變，看好公司在近萬億市場(chǎng)的市占率提升。23年為公司新三年戰(zhàn)略目標(biāo)的第一年，公司將繼續(xù)以股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)為指引，完善"產(chǎn)品+渠道"雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式，推動(dòng)公司高質(zhì)量發(fā)展。公司于23年4月與極之致管理咨詢簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，新的合作預(yù)計(jì)有望為公司管理、組織激發(fā)等進(jìn)一步賦能、幫助公司更好地應(yīng)對(duì)持續(xù)變化的市場(chǎng)環(huán)境。公司管理層思路清晰、執(zhí)行力強(qiáng)、以變制變，看好公司在近萬億休閑食品市場(chǎng)的市占率提升。
公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好，預(yù)測(cè)公司2023-25年EPS3.80/4.75/5.79元（調(diào)整前23/24年為3.29/4.07元），使用可比公司估值法給予23年39倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)148.2元，維持"買入評(píng)級(jí)"。
風(fēng)險(xiǎn)提示
渠道拓展不及預(yù)期，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、食品安全及供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求疲軟

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券湯學(xué)章研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.8%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.78億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為34.11。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為146.34。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鹽津鋪?zhàn)樱?02847）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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