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西南證券股份有限公司龔夢(mèng)泓,夏勤近期對(duì)帥豐電器進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《全年?duì)I收承壓，Q4盈利向好》，本報(bào)告對(duì)帥豐電器給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.6元。

帥豐電器(605336)
業(yè)績(jī)總結(jié)：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.5億元，同比減少3.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比減少13.1%。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.4億元，同比減少18.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比減少0.3%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利約7.0元，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利約1.3億元，分紅率為60%。
主營(yíng)產(chǎn)品短期經(jīng)營(yíng)承壓。分產(chǎn)品來看，2022年公司集成灶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.6億元，同比減少4.9%。在消費(fèi)需求低迷以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)家居的那個(gè)多因素影響下，集成灶行業(yè)增速有所放緩。公司線下客流減少，主營(yíng)產(chǎn)品集成灶銷售有所下滑。受到募投項(xiàng)目推動(dòng)，公司拓展全屋裝修及櫥柜市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)櫥柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.3億元，同比增長(zhǎng)190%；其他廚房用品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.4億元，同比減少14.1%。分渠道來看，2022年公司經(jīng)銷商、電商、線下直銷及其他渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.7/0.4/0.3億元，同比變動(dòng)-2.0%/-36.3%/50.6%，主要系公司調(diào)整營(yíng)銷策略，經(jīng)銷商線下門店成交率提升造成電商營(yíng)收減少，擴(kuò)大廚房電器配套產(chǎn)品銷售造成線下直銷及其他營(yíng)收增加。
Q4盈利能力提升。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率46.1%，同比下降0.1pp。其中集成灶、櫥柜和其他廚房用品毛利率分別為48.0%/11.5%/18.3%，同比分別提升0.2%/2.8%/8.9%。盈利稍低的櫥柜業(yè)務(wù)快速放量，櫥柜業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升影響到公司整體毛利表現(xiàn)。Q4單季度毛利率為46.9%，同比提升1.7pp。公司單季度毛利率提升，我們推測(cè)主要是公司集成灶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加原材料價(jià)格回落所致。費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用率為14.5%，同比提升2.2pp；管理費(fèi)用率為10.7%，同比提升1.8pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-3.5%，同比-0.9pp。綜合來看，公司全年凈利率為22.6%，同比減少2.6PP。
全渠道覆蓋營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，多方面穩(wěn)固經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。（1）線下方面，公司已建立覆蓋全國(guó)范圍的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)與服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)地級(jí)市經(jīng)銷商全覆蓋。報(bào)告期內(nèi)新增、優(yōu)化經(jīng)銷商近200家，保持經(jīng)銷商數(shù)量近1300家；新增、改造第五代形象店、專賣店220家。（2）線上方面，公司調(diào)整線上平臺(tái)布局，線上線下上架同款機(jī)型，促進(jìn)融合銷售。（3）家裝渠道方面，公司已實(shí)現(xiàn)與湖南千思等地方家裝合作網(wǎng)點(diǎn)1000家以上，資源互補(bǔ)、提高市場(chǎng)占有率。（4）此外，公司配合京東智慧廚房的發(fā)展戰(zhàn)略、與天貓優(yōu)品洽談進(jìn)駐合作，激活市場(chǎng)潛力，擴(kuò)大渠道覆蓋面，助力公司在渠道細(xì)分領(lǐng)域中提升市場(chǎng)份額。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。多因素影響下公司短期經(jīng)營(yíng)承壓，隨著線下客流的恢復(fù)，集成灶行業(yè)滲透率加速提升，公司作為集成灶行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品渠道持續(xù)完善，經(jīng)營(yíng)有望重回增長(zhǎng)節(jié)奏，預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為1.34/1.53/1.76元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券陳偉奇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.25%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為5.89。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，帥豐電器（605336）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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