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開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂近期對舒華體育進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：2023Q1收入階段性承壓，盈利能力表現(xiàn)平穩(wěn)》，本報告對舒華體育給出買入評級，當(dāng)前股價為11.88元。

舒華體育(605299)
2023Q1收入階段性承壓，盈利能力表現(xiàn)平穩(wěn)，維持“買入”評級
2023年一季度公司實現(xiàn)營收2.5億元，同比下降8.8%，歸母凈利潤1146.4萬元同比增加8.9%，扣非歸母凈利潤1195.8萬元，同比增加10.9%。公司2023Q1收入端因一季度疫情放開后停工潮擾動承壓；利潤端受益于原材料回落及控費(fèi)能力表現(xiàn)平穩(wěn)，實現(xiàn)正增長。全年來看，我們看好公司依靠儲備訂單預(yù)計陸續(xù)放量、各渠道持續(xù)開拓，收入及業(yè)績實現(xiàn)增長。我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為1.44/1.76/2.15億元（原值為1.58/1.92/2.37億元），對應(yīng)EPS為0.35/0.43/0.52元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE32.1/26.2/21.4倍，公司作為體育制造賽道龍頭，產(chǎn)品+渠道壁壘仍在，維持“買入”評級。
盈利能力：受益于原材料價格下行，Q1毛利率及凈利率均實現(xiàn)同比改善
毛利率及凈利率端：2022Q1公司毛利率與凈利率同比實現(xiàn)雙增，毛利率同比上漲0.7pcts至29.8%，凈利率同比上漲0.9pct至5.7%，受益于原材料回落及費(fèi)用管控推進(jìn)，公司盈利能力表現(xiàn)平穩(wěn)。費(fèi)用端：公司控費(fèi)能力表現(xiàn)平穩(wěn)，2023Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為10.9%/8.8%/2.7%/0.1%，同比分別變動+0.8/-0.1/-0.2/+0.1pcts，銷售費(fèi)用率增加或為公司增強(qiáng)產(chǎn)品廣告投放所致。
公司亮點：多因素共振成長，2023業(yè)績有望實現(xiàn)亮眼增長
展望公司2023年發(fā)展，分渠道看：（1）經(jīng)銷渠道，截止2022年底，公司已發(fā)展經(jīng)銷商240余家，2023年渠道或受益于公司對經(jīng)銷商隊伍的激勵和扶植力度加大及新品推出的節(jié)奏加快。（2）直銷渠道，2022年公司憑借全產(chǎn)品生產(chǎn)布局及“軟件+器材銷售+上門服務(wù)”完備服務(wù)體系，突破醫(yī)院、軍警等各類銷售場景，軍警司系統(tǒng)項目儲備量同增超35%。我們預(yù)計，2023年渠道收入增量或主要來源于儲備訂單項目的放量及行業(yè)政策暖風(fēng)頻吹下，公司相關(guān)項目招投標(biāo)提速。同時，在第十九屆杭州亞運(yùn)會即將召開的背景下，公司作為體育制造賽道龍頭產(chǎn)品曝光度也會隨之增加，利好公司發(fā)展。業(yè)績層面看，公司或?qū)⒊掷m(xù)受益于原材料成本下行疊加控費(fèi)持續(xù)推進(jìn)，盈利能力修復(fù)邏輯通順，業(yè)績有望實現(xiàn)亮眼增長。
風(fēng)險提示：終端需求大幅下滑、行業(yè)競爭惡化、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司樊俊豪研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為75.64%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.38億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為36。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為12.5。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，舒華體育（605299）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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