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浙商證券股份有限公司劉雯蜀近期對拓爾思進行研究并發(fā)布了研究報告《拓爾思2022年報及2023年一季報點評報告：中文NLP領軍者，大數(shù)據(jù)+AI雙輪驅動打開成長空間》，本報告對拓爾思給出買入評級，當前股價為26.18元。

拓爾思(300229)
事件點評：
2023年4月15日，拓爾思發(fā)布2022年度報告，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.07億元，同比降低11.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比降低48.04%；按業(yè)務來看，公司大數(shù)據(jù)軟件產(chǎn)品及服務、人工智能軟件產(chǎn)品及服務、安全產(chǎn)品、系統(tǒng)集成及其他分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.79、2.12、1.46、1.69億元，分別同減26.44%、同增17.41%、同增2.69%、同減10.72%，公司人工智能相關業(yè)務收入占比持續(xù)提升。
2023年4月15日，公司發(fā)布2023年一季報，2023年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.11億元，同比增長10.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤3019.27萬元，同比增長43.76%。
由于受到疫情影響，公司2022年業(yè)務相關項目交付推遲，導致營收水平和利潤貢獻較前一報告期出現(xiàn)下滑，但整體仍符合預期。在AI商業(yè)化進程加速的大趨勢下，公司人工智能軟件產(chǎn)品及服務仍保持增長態(tài)勢。公司2023年第一季度受益于宏觀環(huán)境好轉，整體經(jīng)營狀況出現(xiàn)明顯好轉，未來有望基于“數(shù)據(jù)+知識”技術路線，依托“大數(shù)據(jù)+人工智能+安全”完整產(chǎn)品服務矩陣，打開公司成長空間。
投資要點
中文NLP龍頭廠商，AIGC領域技術優(yōu)勢顯著有望受益行業(yè)需求成長
公司作為中文NLP龍頭廠商，在AIGC結合垂直領域技術優(yōu)勢顯著，在AI問答、公文寫作、營銷文案創(chuàng)作、信息檢索領域已有成熟應用，產(chǎn)品服務覆蓋新聞、政務、金融等各個領域。公司布局自有專業(yè)模型、虛擬人開放云服務平臺、多模態(tài)AI技術平臺等，未來有望持續(xù)拓展AI在細分場景下的融合應用
公司目前已積累100+NLP通用模型和300+領域模型，在AIGC領域持續(xù)創(chuàng)新，2022年用戶數(shù)達103家，業(yè)務收入達852萬元，公司人工智能軟件產(chǎn)品及相關業(yè)務收入達2.12億元，同比增長17.41%。
我們認為OpenAI發(fā)布ChatGPT以來，國內外大廠持續(xù)推進AI大模型及商業(yè)化產(chǎn)品應用迭代，公司基于大數(shù)據(jù)和人工智能領域的深厚積累，以及政務、公安、媒體等垂直行業(yè)的場景理解，未來有望推出一些AI產(chǎn)品及服務，實現(xiàn)相關業(yè)務收入的快速增長。
公司大數(shù)據(jù)產(chǎn)品矩陣完整，實現(xiàn)“數(shù)據(jù)+知識”全維服務
公司擁有完整大數(shù)據(jù)產(chǎn)品矩陣，涵蓋數(shù)據(jù)采集、治理、存儲、開放等全流程。公司積累數(shù)據(jù)總量已超過1400億，并保持日均億級數(shù)據(jù)的增長速度。公司已實現(xiàn)三大經(jīng)營性數(shù)據(jù)資產(chǎn)平臺（媒體資訊、輿情、產(chǎn)業(yè)大腦）全面SaaS化，通過不同專業(yè)模型轉化成不同領域知識數(shù)據(jù)，實現(xiàn)數(shù)據(jù)從資源性到經(jīng)營性的資產(chǎn)變現(xiàn)。
目前公司已形成“1+1=N”的數(shù)據(jù)要素商業(yè)模式?；谧匝写髷?shù)據(jù)底座和人工智能技術底座，面向政府、媒體、金融、企業(yè)等優(yōu)勢行業(yè)，根據(jù)不同場景封裝產(chǎn)品，實現(xiàn)同一數(shù)據(jù)資源在數(shù)據(jù)資產(chǎn)轉化方面的裂變增長，充分發(fā)揮公司模型和知識數(shù)據(jù)的商業(yè)價值。
我們認為，2022年公司云和數(shù)據(jù)智能服務在金融版塊實現(xiàn)收入3550萬元，同比增長387.36%，在媒體版塊實現(xiàn)收入9567萬元，同比增長89.88%，并在專利領域實現(xiàn)從0到1的突破，充分反映了公司云和數(shù)據(jù)智能產(chǎn)品服務的競爭優(yōu)勢，未來有望基于政務、公安、金融、傳媒、專利等優(yōu)勢領域，業(yè)務保持快速成長。
子公司深耕網(wǎng)絡安全與數(shù)據(jù)交換，為大數(shù)據(jù)+AI應用保駕護航
安全領域，拓爾思子公司天行網(wǎng)安是國內首批從事網(wǎng)絡安全和數(shù)據(jù)交換的企業(yè)，發(fā)明了國內第一臺安全隔離網(wǎng)閘，在數(shù)據(jù)視頻交換、單向導入等方面具有雄厚的技術實力。目前已形成以數(shù)據(jù)交換為核心的邊界安全、物聯(lián)網(wǎng)安全、大數(shù)據(jù)安全三大陣營產(chǎn)品線和解決方案，持續(xù)為客戶的數(shù)據(jù)安全提供全面、專業(yè)的安全能力，構建了“大數(shù)據(jù)+人工智能+網(wǎng)絡安全”的全方位服務生態(tài)體系。
盈利預測與估值
公司屬于軟件開發(fā)行業(yè)，圍繞大數(shù)據(jù)、人工智能、網(wǎng)絡安全三大領域展開業(yè)務，在政策支持、行業(yè)趨勢以及公司自身優(yōu)勢發(fā)揮的共同驅動下，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為14.08/18.44/24.43億元，同比增長55.15%/31.03%/32.47%，對應歸母凈利潤分別為3.32/4.47/5.95億元，同比增長159.89%/34.64%/33.16%，對應EPS為0.42/0.56/0.75元，對應2023年64.20倍PE，維持“買入”評級。
風險提示
1、行業(yè)競爭加劇帶來的風險；2、新業(yè)務開拓進展不及預期帶來的風險；

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券劉逍遙研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.81%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.68億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級10家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，拓爾思（300229）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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