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民生證券股份有限公司呂偉,郭新宇近期對云涌科技進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：成長新動能持續(xù)打造，電力信創(chuàng)龍頭蓄勢待發(fā)》，本報告對云涌科技給出買入評級，當前股價為56.96元。

云涌科技(688060)
事件概述：2023年4月20日公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營收2.66億元，同比下降14.02%；歸母凈利潤1675.70萬元，同比下降68.08%。
立足安全領域，傳統(tǒng)業(yè)務具有新的成長動力。由于2022年電力行業(yè)部分項目測試、部署放緩等原因，公司訂單簽訂、產(chǎn)品生產(chǎn)、項目交付、驗收回款等業(yè)務環(huán)節(jié)存在延期，導致2022年工業(yè)安全通信網(wǎng)關設備收入同比減少27.53%。但公司不斷打開新的成長空間，一是工業(yè)安全態(tài)勢感知設備收益于公司在通信等行業(yè)方向的業(yè)務拓展，2022年線管收入同比增長68.40%，二是公司重點投入了面向新型電力系統(tǒng)的新一代調度系統(tǒng)、新能源、配網(wǎng)自動化、行業(yè)信創(chuàng)等業(yè)務方向，完成包括移動運維網(wǎng)關、一鍵停控系統(tǒng)、可信管理平臺可信根、信創(chuàng)標準計算機等產(chǎn)品的研發(fā)測試工作，為未來的長期發(fā)展奠定了重要的基礎。智能檔案柜及控制類產(chǎn)品業(yè)務表現(xiàn)較為穩(wěn)定，實現(xiàn)營業(yè)收入3,681.80萬元，同比減少2.20%。與此同時，信息安全加密產(chǎn)品毛利率變化較大（2022年同比增加約31.3個百分點）主要由于產(chǎn)品組成發(fā)生變化，新增毛利率水平較高的密碼算法芯片業(yè)務。
短期投入為長期發(fā)展奠定基礎，緊抓信創(chuàng)等方向打開長期發(fā)展空間。公司面向新型電力系統(tǒng)、新一代調度系統(tǒng)、行業(yè)信創(chuàng)等機會，持續(xù)加大投入力度，2022年末人員總數(shù)較期初增加32.73%，研發(fā)費用同比增長20.48%，同時為應對高峰產(chǎn)能及產(chǎn)品質量需求，進行產(chǎn)能擴充，增加智能化生產(chǎn)設備等長期資產(chǎn)的投入，折舊費用同比增長67.17%。公司不僅形成包括移動運維網(wǎng)關、一鍵?？叵到y(tǒng)、可信管理平臺及可信根等產(chǎn)品及方案，而且與國產(chǎn)CPU廠商深度合作，完成信創(chuàng)標準計算機產(chǎn)品的設計、開發(fā)、測試工作。同時，根據(jù)2022年年報披露，公司結合項目需要，加大包括芯片在內的原材料備貨力度，報告期末存貨較期初增加104.28%，其中用于信創(chuàng)業(yè)務的國產(chǎn)處理器芯片備貨超過2500萬元，積極備貨從一定程度上說明了公司對未來業(yè)務的規(guī)劃發(fā)展。
硬件設計、整機等領域公司與飛騰、龍芯、全志科技、兆易創(chuàng)新、紫光同創(chuàng)行業(yè)龍頭建立緊密合作，完成基于龍芯、飛騰等國產(chǎn)處理器的自主可控平臺搭建，部分產(chǎn)品已進入小批量供貨試點階段。公司目前已完成所有電力專用設備及重要安全技術的國產(chǎn)化平臺遷移工作，配合客戶完成了全線產(chǎn)品的設計和檢測，并進入批量供貨階段，同時繼電保護等全面信創(chuàng)要求也給公司帶來新機遇。
投資建議：公司是電力IT領域領軍企業(yè)，在電力IT、電力安全等領域具有較深積累。公司大力拓展信創(chuàng)等業(yè)務，并與行業(yè)龍頭形成良好合作生態(tài)，未來有望成為新的重要成長動力。預計2023-2025年歸母凈利潤為0.75/1.35/1.89億元，對應PE為46X、25X、18X，維持“推薦”評級。
風險提示：國產(chǎn)化政策落地不及預期；電力IT推進進度不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券陳寶健研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為39.62%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.54億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為22.16。

最新盈利預測明細如下：

根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，云涌科技（688060）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差?？赡苡胸攧诊L險，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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