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東吳證券股份有限公司湯軍,李昱哲,王穎潔近期對(duì)天味食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：持續(xù)深化渠道改革，業(yè)績(jī)符合預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)天味食品給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為17.28元。

天味食品(603317)
投資要點(diǎn)
公司發(fā)布2023年一季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期：2023Q1公司營(yíng)業(yè)總收入7.67億元，同比增長(zhǎng)21.79%；歸母凈利潤(rùn)1.28億元，同比增長(zhǎng)27.74%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比增長(zhǎng)21.61%。
成本下行疊加積極減促，23Q1盈利能力提升：23Q1公司毛利率40.62%，同比+4.7pct，毛利率同比提升較快或因油脂類(lèi)原材料價(jià)格下行，疊加公司從22年底開(kāi)始取消隨貨搭贈(zèng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)后噸價(jià)回升。23Q1公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.8%/5.9%/-0.3%，同比+1.8/+2.5/+0.4pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升或因公司計(jì)提22年年終獎(jiǎng)激勵(lì)、積極減促的同時(shí)加大了廣告費(fèi)用投入。綜合來(lái)看，23Q1公司歸母凈利率16.74%，同比+0.78pct，盈利能力穩(wěn)步改善。
C端實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，持續(xù)深化渠道改革：（1）分品類(lèi)，23Q1公司中調(diào)/火鍋底料/冬調(diào)分別同比+20.34%/+19.96%/+404%，中調(diào)、火鍋底料穩(wěn)健增長(zhǎng)，低基數(shù)下冬調(diào)高增。（2）分區(qū)域，23Q1西南/華中/華東/華北地區(qū)收入同比增速分別+34%/+20%/+16%/+43%，公司持續(xù)推進(jìn)廠商一體化的聯(lián)合運(yùn)營(yíng)模式，西南基地市場(chǎng)渠道效率提升，增速較快，同時(shí)公司積極拓展華東、華北等外埠市場(chǎng)，23Q1經(jīng)銷(xiāo)商凈增87家，其中華東/華北地區(qū)增加42/25家。（3）分渠道，23Q1經(jīng)銷(xiāo)商/定制餐調(diào)/電商渠道收入分別同比增速+19%/+11%/+97%，經(jīng)銷(xiāo)商渠道增長(zhǎng)穩(wěn)定，電商渠道表現(xiàn)亮眼或因公司積極推進(jìn)社區(qū)電商、內(nèi)容電商，通過(guò)新零售激活核心用戶(hù)。
渠道、產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)，23年雙二十目標(biāo)可期：渠道方面，23年公司將建設(shè)經(jīng)銷(xiāo)商的輔導(dǎo)系統(tǒng)和自運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)，持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用投放結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)整體費(fèi)用率有望同比下降；同時(shí)公司將積極擁抱新零售渠道，我們預(yù)計(jì)新零售渠道中長(zhǎng)期占比有望提升到20-30%。產(chǎn)品方面，23年公司將堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略，針對(duì)重點(diǎn)地區(qū)重塑經(jīng)典大單品，積極開(kāi)發(fā)區(qū)域性風(fēng)味大單品，重點(diǎn)突破小龍蝦料等近年爆款，23Q1小龍蝦料已準(zhǔn)備鋪市。渠道、產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)下，我們認(rèn)為公司23年有望實(shí)現(xiàn)雙二十目標(biāo)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司23Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持23-25年收入預(yù)期33/38/45億元，同比+21%/18%/17%，維持歸母凈利潤(rùn)預(yù)期4.29/5.5/6.6億元，同比+26%/27%/20%，對(duì)應(yīng)PE分別為41/32/27x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券于佳琦研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.34%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.16億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為30.76。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)11家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.05。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天味食品（603317）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性?xún)?yōu)秀。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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