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東吳證券股份有限公司朱國廣近期對康緣藥業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《2023一季報點評：業(yè)績快速增長，二線基藥品種迎頭趕上》，本報告對康緣藥業(yè)給出買入評級，當前股價為31.5元。

康緣藥業(yè)(600557)
投資要點
事件： 2023Q1 公司實現(xiàn)營收 13.52 億元（ +25.39%）；歸母凈利潤 1.41 億元（ +28.6%）；扣非歸母凈利潤 1.39 億元（ +30.7%）；業(yè)績符合我們預(yù)期。
環(huán)比持續(xù)增長，二線基藥品種迎頭趕上： 2023Q1，公司營業(yè)收入環(huán)比持續(xù)增長（ 22Q4 營收為 12.25 億），單季度銷售收入創(chuàng)歷史新高，分結(jié)構(gòu)看，二線基藥品種杏貝止咳顆粒迎頭趕上，帶動顆粒劑型實現(xiàn)營業(yè)收入 1.24 億元（ +157.89%），同時拉動顆粒劑型毛利率提升，為 80.86%（ +20.49pp）；公司積極參與甲流救治，熱毒寧注射液銷售收入快速上升，拉動注射劑板塊實現(xiàn)收入 5.9 億元（ +48.06%）。此外，公司口服劑型實現(xiàn)收入 2.84 億元（ +14.54%）；片丸劑實現(xiàn)收入 8066 萬元（ +12.4%）；貼劑實現(xiàn)收入 5831 萬元（ +7.18%）。
渠道拓展持續(xù)推薦， 非華東地區(qū)快速增長： 公司積極拓展渠道，在非華東地區(qū)覆蓋醫(yī)院數(shù)量、 覆蓋區(qū)域均快速上升， 2023Q1， 公司華東、 華中、華南、華北、 西南、 東北、西北營業(yè)收入分別為 5.5、 2.5、 2.0、 1.2、 0.9、 0.7、0.6 億元，同比分別上漲 10.65%、 34.38%、 45.70%、 38.31%、 18.55%、 45.10%、107.40%。 公司非華東地區(qū)業(yè)績快速增長， 在以往薄弱的西北、華南、東南等地迅速趕上，助力公司整體業(yè)績高速增長。
國內(nèi)中藥創(chuàng)新龍頭，產(chǎn)品梯隊不斷豐富： 公司研發(fā)投入進一步上升， 2023Q1研發(fā)費用 1.89 億元（ +30.78%）；研發(fā)費用率 13.94%（ +0.57pp）。公司在研管線豐富， 截至 2022 年報， 有處于三期臨床的 1.1 類中藥創(chuàng)新藥 2 個，二期臨床的中藥創(chuàng)新藥 6 個。隨著《中藥注冊管理專門規(guī)定》的出臺，中藥新藥審批將更加規(guī)范，公司作為我國中藥創(chuàng)新龍頭，有望持續(xù)受益，不斷獲批新品種。此外，新版基藥目錄調(diào)整在即，參照歷史情況，我們認為新版基藥目錄有望新納入公司 2-3 個獨家品種，進一步拓寬公司獨家基藥產(chǎn)品群。
盈利預(yù)測與投資評級： 我們維持公司 2023-2025 年歸母凈利潤 5.52/6.89/8.48億元，對應(yīng)當前市值對應(yīng) 2023-2025 年 PE 分別為 33/27/22 倍，我們看好公司作為中藥創(chuàng)新龍頭的長期發(fā)展，維持“買入”評級。
風險提示： 疫情反復(fù)風險，行業(yè)政策發(fā)生重大變更風險，產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期風險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券代雯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為39.01%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.43億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為33.87。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為31.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，康緣藥業(yè)（600557）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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