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中郵證券有限責(zé)任公司王磊,虞潔攀近期對(duì)璞泰來(lái)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《擴(kuò)產(chǎn)1.6萬(wàn)噸復(fù)合銅箔，搶灘新技術(shù)高點(diǎn)》，本報(bào)告對(duì)璞泰來(lái)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為49.75元。

璞泰來(lái)(603659)
投資要點(diǎn)
事件： 璞泰來(lái)發(fā)布復(fù)合集流體擴(kuò)產(chǎn)公告。
投資 20 億元建設(shè) 1.6 萬(wàn)噸復(fù)合銅箔。 4 月 3 日，公司公告擬投資 20 億元建設(shè)復(fù)合集流體研發(fā)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能規(guī)模一期 1.6 萬(wàn)噸復(fù)合銅箔，建設(shè)周期 6-12 個(gè)月。
對(duì)應(yīng)約 70Gwh 電池需求，最早有望 2024 年落地投產(chǎn)。 我們以“1+4.5+1 微米的銅-PET-銅”復(fù)合結(jié)構(gòu)為例， 根據(jù)金屬銅和基材的密度， 我們測(cè)算 1.6 萬(wàn)噸約可折算為 7 億平復(fù)合銅箔，約對(duì)應(yīng) 70Gwh 電池需求。 從產(chǎn)能規(guī)劃量來(lái)看，屬于行業(yè)領(lǐng)先水平，充分體現(xiàn)公司的信心和長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。從投產(chǎn)節(jié)奏來(lái)看，我們預(yù)計(jì)在 2024 年有望落地，為公司帶來(lái)新的增量。
公司具有設(shè)備、膜材等技術(shù)優(yōu)勢(shì)， 工藝方案已獲國(guó)內(nèi)頭部客戶的認(rèn)可。 如我們此前一直強(qiáng)調(diào)的，璞泰來(lái)是鋰電領(lǐng)域平臺(tái)型公司，在自研設(shè)備、涂覆加工、膜材料等領(lǐng)域具有長(zhǎng)期深刻的技術(shù)積累，并且下游客戶具有良好的一致協(xié)同性，兼具技術(shù)積累和客戶渠道兩大天然優(yōu)勢(shì)。 在復(fù)合集流體方面，公司從 2017 年開始研發(fā)，工藝方案已獲國(guó)內(nèi)頭部客戶的認(rèn)可。
復(fù)合集流體兼具高能量密度、高安全性、低成本等多種優(yōu)勢(shì)，量產(chǎn)應(yīng)用在即。 復(fù)合銅箔是以 PET/PP 等高分子材料為基膜、上下兩面電鍍沉積銅膜，所形成的具有三明治結(jié)構(gòu)的銅箔材料。目前主流產(chǎn)品為 6-6.5μm 的復(fù)合銅膜以代替 6-9μm 的傳統(tǒng)銅箔。 近期廣汽埃安發(fā)布彈匣電池技術(shù) 2.0， 其中提到采用了復(fù)合集流體材料，在內(nèi)短路發(fā)生時(shí)，復(fù)合集流體結(jié)構(gòu)坍縮形成斷路，防止熱失控，起到保險(xiǎn)絲的作用。復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)在即，看好璞泰來(lái)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年?duì)I業(yè)收入 207.48/272.70/344.80 億元 ， 同 比 增 長(zhǎng) 34.17%/31.44%/26.44% ； 預(yù) 計(jì) 歸 母 凈 利 潤(rùn)41.11/58.58/70.43 億元，同比增長(zhǎng) 32.43%/42.48%/20.24%；對(duì)應(yīng) PE分別為 16.83/11.81/9.82 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)影響；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)外政策變化風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司劉爍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.96%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利30.2億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.93。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為93.79。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，璞泰來(lái)（603659）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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