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天風(fēng)證券股份有限公司徐君近期對(duì)順豐控股進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《經(jīng)營(yíng)效益持續(xù)改善，看好23年業(yè)績(jī)釋放》，本報(bào)告對(duì)順豐控股給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為54.13元。

順豐控股(002352)
經(jīng)營(yíng)恢復(fù)強(qiáng)勁， 2022 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期
2022 年，公司實(shí)現(xiàn)收入 2675 億元，同比+29.1%；歸母凈利為 61.7 億元（預(yù)告區(qū)間 60.5-62.5 億元），扣非歸母凈利達(dá) 53.4 億元（預(yù)告區(qū)間 52.5-54.5億元），同比+191%。其中， 4Q22，公司實(shí)現(xiàn)收入 683 億元，同比-4.18%；扣非后歸母凈利為 14.74 億元，同比-1.85%，剔除嘉里物流后約 14 億元，同比 4Q21 增長(zhǎng)約 20%。進(jìn)一步考慮到 4Q22 公司資產(chǎn)+信用減值損失為 6.25億元，較 4Q21 增加 0.92 億元；測(cè)算所得稅率為 46%，較 4Q21 增加 3.9pct，公司 4Q22 主業(yè)經(jīng)營(yíng)效益超市場(chǎng)預(yù)期。
速運(yùn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好
2022 年，公司速運(yùn)分部實(shí)現(xiàn)盈利 54.59 億元，同比+42%，凈利率由 21 年2.65%提升至 3.52%，主要系調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及成本管控精細(xì)化；大件（快運(yùn)）分部?jī)衾麧?rùn) 0.28 億元，較上年同期增長(zhǎng) 104.75%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，看好 23 年凈利率提升；同城分部虧損 2.87 億元，虧損明顯收窄；供應(yīng)鏈及國(guó)際分部盈利 19.46 億元，扣除嘉里物流后同比增加 3.39 億元。
強(qiáng)化成本控制，營(yíng)運(yùn)模式變革持續(xù)推進(jìn)。
2022 年，公司物流及貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)毛利率約為 12.43%， 較上年同期+0.19pcts，剔除嘉里物流影響，較去年同期上升 1.18pcts。 2022 年，公司人工成本占收入比重約 35%，同比-6.08pcts，剔除嘉里物流并表影響，較上年同期+1.79pcts,主要系 2022 年部分網(wǎng)點(diǎn)停運(yùn)期間攬收量減少，員工固定薪資成本未能有效攤?。贿\(yùn)力成本占收入比重約 41%，同比+5.98pcts，剔除嘉里物流并表影響后，同比-4.01pcts，主要系公司持續(xù)推進(jìn)多網(wǎng)融通建設(shè)，干支線裝載率的同比提升，以及自營(yíng)車輛占比和利用率的提升，有效對(duì)沖油價(jià)和外包運(yùn)力價(jià)格上漲帶來(lái)的負(fù)面影響。綜合來(lái)看， 22 年，公司著力于中轉(zhuǎn)能力提升、陸運(yùn)資源管理、末端網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)化等方面全面深化，降本增效持續(xù)兌現(xiàn)。
上調(diào) 24 年盈利預(yù)測(cè)，重申“買入”評(píng)級(jí)
考慮時(shí)效件需求復(fù)蘇，成本優(yōu)化持續(xù)兌現(xiàn)，公司核心業(yè)務(wù)凈利率有望持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年，順豐控股收入分別為 3022/3531/4149 億元，同比增長(zhǎng) 13%/17%/18%。歸母凈利潤(rùn)為 92/114/138 億元，同比增長(zhǎng)49%/24%/21%，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 1.88、 2.34、 2.82 元/股，按最新收盤價(jià)計(jì)算 PE 分別為 28.81X、 23.17X、 19.19X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 時(shí)效件需求不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)培育周期過(guò)長(zhǎng)；成本過(guò)度膨脹

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)海證券周延宇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.21%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利61.83億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為42.96。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為69.63。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，順豐控股（002352）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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