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中郵證券有限責(zé)任公司肖垚近期對(duì)海爾智家進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，海外業(yè)務(wù)下半年表現(xiàn)亮眼》，本報(bào)告對(duì)海爾智家給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為22.32元。

海爾智家(600690)
事件
公司發(fā)布 2022 年年度報(bào)告， 2022 年公司營(yíng)業(yè)收入 2435.14 億元，同比上漲 7.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 147.11 億元，同比上漲 12.48%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 139.63 億元，同比上漲 18.02%。 其中，單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 587.65 億元，同比上漲 2.04%；歸母凈利潤(rùn) 30.45 億元，同比下滑 2.78%；扣非歸母凈利潤(rùn) 27.42 億元，同比下滑 1.22%。2022 年公司實(shí)現(xiàn)基本每股收益 1.58 元/股，擬向全體股東按每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣 5.66 元（含稅）。
投資要點(diǎn)
核心品類(lèi)市占率穩(wěn)步提升， 品類(lèi)與模式積極創(chuàng)新。 1） 公司核心家電品類(lèi)線(xiàn)上、線(xiàn)下市場(chǎng)份額均有提升， 2022 年公司冰箱（柜）、洗衣 機(jī) 、 干 衣 機(jī) 、 家 用 空 調(diào) 、 熱 水 器 線(xiàn) 上 市 場(chǎng) 份 額 分 比 為39%/39%/31%/14%/34%，同比分別提升 0.5/0/6/0.8/2.4 個(gè) pct;線(xiàn)下市 場(chǎng) 份 額 分 別 為 44%/46%/39%/20%/30% ， 同 比 分 別 提 升2.5/1.8/6.4/2.8/1.3 個(gè) pct。 2） 公司積極拓展干衣機(jī)、洗碗機(jī)、熱泵、家用清潔機(jī)器人等新品類(lèi)， 未來(lái)會(huì)圍繞適老家電、清潔機(jī)器人、智慧全屋領(lǐng)域開(kāi)發(fā)更多物聯(lián)網(wǎng)家電。
高端化+全球化戰(zhàn)略布局。 國(guó)內(nèi)： 公司深耕高端家電戰(zhàn)略布局，旗下高端品牌卡薩帝已于國(guó)內(nèi)高端家電市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位， 就線(xiàn)下零售額而言，卡薩帝品牌洗衣機(jī)及冰箱在中國(guó)萬(wàn)元以上市場(chǎng)的份額達(dá) 77.2%/38.5%，空調(diào)在中國(guó) 1.5 萬(wàn)元以上市場(chǎng)的份額達(dá)到 30.6%，22 年下半年公司國(guó)內(nèi)收入同比下滑 1%， 在疫情影響下仍展現(xiàn)出強(qiáng)大經(jīng)營(yíng)韌性。 海外： 受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、通脹高企等因素影響，海外需求明顯下滑，在此背景下， 公司 22 年下半年海外收入同比提升 12%， 北美、歐洲、南亞、東南亞、日本市場(chǎng)同比分別提升 12%/20%/8%/6%/1%，海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。
Q4 單季毛利率環(huán)比提升。 2022 年公司銷(xiāo)售毛利率為 31.33%，同比+0.1pct；銷(xiāo)售凈利率為 6.05%，同比+0.24 個(gè) pct。 公司 Q4 單季銷(xiāo)售毛利率為 33.97%，同比-0.29 個(gè) pct，環(huán)比+2.91 個(gè) pct；銷(xiāo)售凈利率為 5.14%，同比-0.33 個(gè) pct；環(huán)比-0.77 個(gè) pct；毛銷(xiāo)差為 15.08%，同比-1.03 個(gè) pct，環(huán)比-0.26 個(gè) pct。費(fèi)用端來(lái)看，公司 Q4 銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 18.89%/5.29%/3.48%/0.65%，同比分別+0.74/+0.28/-0.26/0.02 個(gè) pct。 Q4 單季盈利能力有所回落，公司采取積極降本增效措施， 持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化變革， 長(zhǎng)期盈利能力增長(zhǎng)趨勢(shì)不改。
維持“增持”評(píng)級(jí)。 我們看好公司高端化、全球化、智能化戰(zhàn)略布局， 持續(xù)積極品類(lèi)拓展與產(chǎn)品創(chuàng)新， 我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別為 2679/2920/3183 億元，同比分別增長(zhǎng) 10%/9%/9%，歸母凈利潤(rùn)分別為 168/193/216 億元，同比分別增長(zhǎng) 14%/15%/12%，攤薄每股收益分別為 1.78/2.04/2.28 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 13/11/10 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、 海外需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開(kāi)源證券呂明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.59%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利153.75億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.91。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)16家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.1。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海爾智家（600690）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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