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天風(fēng)證券股份有限公司李魯靖,劉明洋近期對鴻遠電子進行研究并發(fā)布了研究報告《自產(chǎn)新品類顯著突破，下游高景氣延續(xù)或迎來恢復(fù)式增長》，本報告對鴻遠電子給出買入評級，當(dāng)前股價為76.64元。

鴻遠電子(603267)
事件：公司發(fā)布2022年年度報告，2022年實現(xiàn)營收25.02億元，同比增長4.12%；歸母凈利潤8.05億元，同比下降2.68%。
營業(yè)收入保持增長，研發(fā)投入持續(xù)加大
公司發(fā)布2022年年度報告，2022年實現(xiàn)營收25.02億元，同比增長4.12%；歸母凈利潤8.05億元，同比下降2.68%，出現(xiàn)業(yè)績下滑的主要原因為代理業(yè)務(wù)毛利率下降、研發(fā)投入增長較快以及回款較差導(dǎo)致信用減值損失增加。公司期間費用率為11.28%，同比增加0.53pct，其中研發(fā)費用為9869.44萬元，同比增長22.4%，研發(fā)費用率達近年新高。利潤率方面，毛利率為50.15%，同比下降1.36pct；凈利率為32.10%，同比下降2.30pct，盈利水平下滑的主要原因為毛利率水平較低的代理業(yè)務(wù)毛利率進一步下降。
資產(chǎn)負債表端，存貨為6.72億元，同比增長61.95%，其中庫存商品同比+59%、原材料同比+79%、在產(chǎn)品同比+24%，表明公司備貨積極，訂單改善后有望加快交付?，F(xiàn)金流量表端，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.57億元，同比大幅下降32.91%，主要為公司加大了備貨力度，帶來購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加較多。
自產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率仍維持高位，新品拓展實現(xiàn)顯著突破
22年公司自產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收13.73億元，同比增長1.89%，其中MLCC營收12.93億元（同比-1.57%）、濾波器營收2156萬元（同比+8.90%）、微波等其他產(chǎn)品收入達5805萬元（同比+324.86%），新品類微波業(yè)務(wù)增長顯著；自產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率為80.91%，同比增加0.08pct，未來仍有望維持高位。軍品業(yè)務(wù)方面，隨著我國國防事業(yè)的發(fā)展，裝備現(xiàn)代化進程加快，特別是裝備電子化、信息化、智能化、國產(chǎn)化持續(xù)推進，高性能、高品質(zhì)的MLCC作為基礎(chǔ)單元市場前景廣闊。我們認為整體軍工領(lǐng)域有望維持高景氣，公司傳統(tǒng)特種MLCC業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)恢復(fù)式增長，自產(chǎn)微波新品類或快速突破，公司自產(chǎn)業(yè)務(wù)或呈現(xiàn)持續(xù)快速增長趨勢。
新能源維持高景氣，代理業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展
公司代理業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要為國內(nèi)國際知名廠商生產(chǎn)的電子元器件產(chǎn)品，銷售集中在新能源、消費電子等民用領(lǐng)域。22年公司代理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收11.04億元，同比增長5.80%，主要是公司新能源類客戶的強勁需求對沖了其他工業(yè)類和消費類客戶的低迷需求，推動了代理業(yè)務(wù)的整體增長；該板塊業(yè)務(wù)毛利率為10.78%，同比下降2.36pct。公司的代理業(yè)務(wù)不斷挖掘新興行業(yè)與市場，在鞏固加強與現(xiàn)有品牌合作的基礎(chǔ)上，簽約了十余家新品牌代理，引入主動元器件的力度不斷加大，代理業(yè)務(wù)未來或?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展。
盈利預(yù)測：公司作為我國軍用MLCC核心供應(yīng)商，自產(chǎn)業(yè)務(wù)有望充分受益于“十四五”跨越式武器裝備需求驅(qū)動，未來3-5年有望穩(wěn)定放量，新品類微波業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)顯著突破。由于22年基本面增速回落較多，出于審慎原則，預(yù)計23-24年營業(yè)收入由41.65/51.49億元下調(diào)至30.33/35.76億元，25年預(yù)計為42.20億元，歸母凈利潤由16.07/20.5億元下調(diào)至9.83/12.32億元，25年預(yù)計為14.74億元，對應(yīng)PE為18.14/14.47/12.09X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：軍用產(chǎn)品降價的風(fēng)險；代理業(yè)務(wù)下游市場需求變動的風(fēng)險；微波業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風(fēng)證券李魯靖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達96.75%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.07億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.08。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為108.2。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鴻遠電子（603267）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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