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華安證券股份有限公司尹沿技,王奇玨,張旭光近期對用友網(wǎng)絡進行研究并發(fā)布了研究報告《疫情擾動影響22年業(yè)績表現(xiàn)，23年盈利能力有望提升》，本報告對用友網(wǎng)絡給出買入評級，當前股價為25.99元。

用友網(wǎng)絡(600588)
主要觀點：
事件概況
用友網(wǎng)絡于3月24日發(fā)布2022年年度報告。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入92.62億元，同比增長3.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤為2.19億元，同比下降69.03%；扣非歸母凈利潤為1.46億元，同比下降63.9%。
2022年Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.66億元，同比下降8.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.59億元，同比增長30.62%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.86億元，同比增長17.79%。
疫情影響2022年整體業(yè)績，23年盈利能力有望修復
營收方面，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入92.62億元，同比增長3.69%；22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入36.66億元，同比下降8.32%。通常Q4占公司全年業(yè)績比重較大，但22Q4受疫情影響，部分業(yè)務的上午洽談與簽約延遲，項目實施交付與客戶驗收滯后。分業(yè)務來看，2022年公司云服務業(yè)務實現(xiàn)收入63.53億元，同比增長19.4%，占總營收的比重為68.6%，較2021年提升9pct；軟件業(yè)務收縮，2022年實現(xiàn)收入28.48億元，同比下降14.2%。利潤方面，2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤為2.19億元，同比下降69.03%，這主要系：1）疫情影響公司收入增速放緩；2）公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年研發(fā)投入29.3億元，同比增長24.5%；3）培養(yǎng)專業(yè)服務生態(tài)伙伴的交付能力，公司營業(yè)成本上升。
持續(xù)加大研發(fā)投入，云業(yè)務快速增長
2022年公司持續(xù)加大研發(fā)投入至29.3億元，同比增長24.5%，研發(fā)人員數(shù)量超9000名，占公司員工總數(shù)的35.7%。持續(xù)的搞研發(fā)投入使得公司產(chǎn)品全面創(chuàng)新突破，也為后續(xù)的業(yè)績釋放奠定了堅實的基礎(chǔ)。2022年公司云服務業(yè)務快速增長，實現(xiàn)收入63.53億元，同比增長19.4%，占總營收的比重達68.6%。實現(xiàn)合同負債（包含短期合同負債及長期合同負債）24.6億元，較2021年年末增長14.4%。其中云服務業(yè)務相關(guān)合同負債實現(xiàn)19.2億元，較2021年年末增長21.5%；訂閱相關(guān)合同負債實現(xiàn)13.2億元，較2021年年末增長55.8%。云服務業(yè)務ARR實現(xiàn)20.4億元，同比增長23.8%。此外，2022年公司云服務業(yè)務新增付費客戶數(shù)達13.32萬家，云服務業(yè)務累計付費客戶數(shù)為57.15萬家，同比增長30.4%。
把握數(shù)智化與國產(chǎn)化機遇，大客戶持續(xù)突破
行業(yè)層面，國家持續(xù)加大對科技創(chuàng)新的支持力度，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)上升至國家戰(zhàn)略高度。根據(jù)《2022中國信創(chuàng)生態(tài)市場研究及選型評估報告》的數(shù)據(jù)顯示，2022年信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達9220.2億元，預計2025年突破2萬億，五年復合增長率將達36%。企業(yè)服務信創(chuàng)領(lǐng)域?qū)⑾葟摹巴鈬到y(tǒng)”開始替代，如合同管理、采購管理、風險內(nèi)控等，然后逐漸過渡到ERP等核心系統(tǒng)。億歐智庫預計，2023年底央企企業(yè)經(jīng)營管理系統(tǒng)國產(chǎn)化比例將達到20%，2025年底達到50%。公司層面，公司作為ERP領(lǐng)軍企業(yè)，有望受益于數(shù)智化與國產(chǎn)化機遇加速發(fā)展。2022年公司繼續(xù)搶抓企業(yè)數(shù)智化與信創(chuàng)國產(chǎn)化市場機遇，在大型企業(yè)客戶市場，實現(xiàn)云服務與軟件收入62.5億元，同比增長6.5%；其中云服務業(yè)務收入實現(xiàn)43.9億元，同比增長17.6%，核心產(chǎn)品續(xù)費率達105.5%。新增一級央企簽約16家，面向一級央企累計簽約27家。成功簽約中國融通集團、國家管網(wǎng)集團、中國電子、鞍鋼集團、三峽集團、中糧集團等，信創(chuàng)國產(chǎn)化替代項目數(shù)量大幅增加。
投資建議
我們預計公司2023-2025年分別實現(xiàn)收入117.85/147.87/180.21億元，同比增長27.2%/25.5%/21.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.0/10.5/15.0億元，同比增長175%/75%/43%，維持“買入”評級。
風險提示
1）研發(fā)突破不及預期；2）政策支持不及預期；3）產(chǎn)品交付不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司王之昊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為64.72%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.03億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為433.17。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為29.77。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，用友網(wǎng)絡（600588）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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