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西南證券股份有限公司池天惠近期對(duì)華能國(guó)際進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利虧損整體收窄，風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模持續(xù)提升》，本報(bào)告對(duì)華能國(guó)際給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為10.26元，當(dāng)前股價(jià)為8.6元，預(yù)期上漲幅度為19.3%。

華能國(guó)際(600011)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2467億元，同比增長(zhǎng)20.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-73.9億元，同比減虧26.2%。
平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)上漲，積極參與電力輔助服務(wù)市場(chǎng)。2022年公司完成上網(wǎng)電量4252億千瓦時(shí)（-1.4%），平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為510元/兆瓦時(shí)（+18.0%），市場(chǎng)化交易電量比例為88.4%，同比增長(zhǎng)26.8pp。在平均上網(wǎng)電價(jià)上漲的推動(dòng)下，公司2022年?duì)I收2467億元（+20.3%），其中，2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收628億元，同比增加5.0%，環(huán)比減少6.4%。2022年公司歸母凈利潤(rùn)-73.9億元，虧損進(jìn)一步收縮，此外22年公司共計(jì)提資產(chǎn)和信用減值損失27.8億元，一定程度上拖累公司業(yè)績(jī)，2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-34.5億元，同比減虧68.8%，環(huán)比減少269%。2022年公司調(diào)峰/調(diào)頻輔助服務(wù)電費(fèi)凈收入為14.2/0.5億元。
煤價(jià)高企火電板塊盈利承壓，虧損持續(xù)收窄有望扭虧為盈。2022年燃料價(jià)格高位運(yùn)行，公司煤炭采購(gòu)均價(jià)同比上漲49.3元/噸，境內(nèi)火電廠售電單位燃料成本373元/兆瓦時(shí)（+17.7%），燃料成本上漲使得火電業(yè)績(jī)承壓。2022年公司火電發(fā)電量同比略有下降，煤機(jī)/燃機(jī)上網(wǎng)電量為3639/263億千瓦時(shí)，同比減少4.0%/1.9%?；鹆Πl(fā)電系公司發(fā)電收入的主要來(lái)源，隨著煤炭供需關(guān)系的改善、電價(jià)改革的持續(xù)發(fā)力以及煤電價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的持續(xù)完善，煤炭?jī)r(jià)格將逐漸向合理區(qū)間回歸，公司盈利有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
新能源裝機(jī)、發(fā)電速擴(kuò)張，促進(jìn)年內(nèi)累計(jì)發(fā)電量降幅收窄。2022年新增發(fā)電裝機(jī)容量8.6GW，風(fēng)光合計(jì)新增6.0GW，其中風(fēng)電/光伏新增分別為3.1/2.9GW，清潔能源合計(jì)新增裝機(jī)6.6GW，截至2022年底，公司低碳清潔能源裝機(jī)占比達(dá)26%，比21年增加3.7pp。2022年公司風(fēng)光上網(wǎng)電量實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其中風(fēng)電上網(wǎng)電量274億千瓦時(shí)（+34.0%），光伏上網(wǎng)電量60.1億千瓦時(shí)（+71.3%），風(fēng)光發(fā)電表現(xiàn)突出。截至2022年，風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模達(dá)19.9GW，公司計(jì)劃“十四五”期間累計(jì)新能源裝機(jī)量達(dá)55GW，未來(lái)風(fēng)光投資有望保持高增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為78.9億元/105億元/119億元；考慮公司擁有規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2023年總市值為1610億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.26元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新能源發(fā)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華福證券汪磊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.19%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為虧損27.89億。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.29。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華能國(guó)際（600011）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能較大，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用/貨幣資金率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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