【資料圖】

國金證券股份有限公司楊晨近期對中航重機進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預(yù)期，靜待大鍛業(yè)務(wù)推進》，本報告對中航重機給出買入評級，當(dāng)前股價為25.89元。

中航重機(600765)
事件
公司發(fā)布 22 年年報，營收 105.7 億元，同比+20.2%，歸母凈利潤12.0 億元，同比+34.9%，其中 22Q4 營收 28.5 億元，同比+25.7%，環(huán)比+8.0%；歸母 2.9 億，同比+1.4%，環(huán)比-19.5%。
點評
下游景氣持續(xù)推動公司增長，業(yè)績實際增速高于表觀。 聚焦鍛造主業(yè)公司營收穩(wěn)定增長，公司鍛造業(yè)務(wù)收入84.74億，同比+28.7%，液壓行業(yè) 19.3 億，受剝離子公司影響同比-6.2%。公司業(yè)績保持高增長，考慮到 21Q4 公司出售力源蘇州的 1.4 億投資收益帶來的高基數(shù)，若扣除則公司實際業(yè)績增速接近 60%，高于表觀水平。
規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，費用壓降助力凈利率提升。 公司 22 年毛利率29.2%，較去年同期+0.9pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及規(guī)模效應(yīng)釋放帶動公司毛利率提升。 22 年凈利率 11.4%，較去年同期+1.2pct，管理費用和銷售費用壓控助力凈利率提升。
擴產(chǎn)項目平穩(wěn)推進，研發(fā)支出高增表征業(yè)務(wù)拓展速度快于預(yù)期。公司 22 年末在建工程 7.29 億元，同比增長 136.47%，產(chǎn)能擴張速度加快，大鍛設(shè)備進度穩(wěn)定推進，業(yè)務(wù)短板加速補齊打造新增長點。公司 22 年研發(fā)投入 4.34 億元，或表征新產(chǎn)品研發(fā)進度快于預(yù)期。。
23 年經(jīng)營計劃表觀保守， 近三年均超額完成計劃。 公司 23 年經(jīng)營規(guī)劃為收入 110 億，利潤總額 16 億。由于公司作為軍工央企，考核目標(biāo)需超額完成，考慮到公司過去均超額完成目標(biāo)， 20/21/22年利潤總額超額完成 25/101/28%，預(yù)期 23 年有望保持高增長。
航空鍛造高景氣持續(xù)，打造一體化平臺型龍頭。 公司為中航工業(yè)旗下航空通用基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，大鍛件生產(chǎn)短板補足，計劃建設(shè)航空通用基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)制造產(chǎn)業(yè)園項目以“1+6”形式規(guī)劃機加業(yè)務(wù)以及上游材料業(yè)務(wù)拓展，打造“材料研發(fā)再生—鍛鑄造成型—精加工及整體功能部件”新生態(tài)，長期發(fā)展路徑明確，發(fā)展前景廣闊。
盈利預(yù)測、估值與評級
公司作為航空鍛造平臺型龍頭，長期投資價值突出，我們預(yù)測公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 15.16 億元、 20.02 億元、 27.35 億元，對應(yīng) PE 為 26/20/15 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
重點型號列裝交付速度不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、改革速度不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風(fēng)證券劉明洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達86.33%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利17.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.47。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為41.43。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中航重機（600765）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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