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浙商證券股份有限公司楊凡近期對華發(fā)股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《華發(fā)股份跟蹤報告：年初銷售領(lǐng)跑百強(qiáng)，逆勢擴(kuò)儲效果顯著》，本報告對華發(fā)股份給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為14.37元，當(dāng)前股價為11.27元，預(yù)期上漲幅度為27.51%。

華發(fā)股份(600325)
投資要點(diǎn)
全口徑銷售業(yè)績邁入全國TOP10，逆勢擴(kuò)儲效果逐漸顯現(xiàn)
根據(jù)2023年2月克爾瑞銷售榜單，1-2月公司累計(jì)全口徑銷售金額249.8億元，同比+85%，沖進(jìn)榜單前十，位列第8，較2022年2月排名上升16位。2023年2月公司單月全口徑銷售金額127.9億元，同比+294%，同比漲幅領(lǐng)跑百強(qiáng)房企。我們認(rèn)為公司2023年能夠呈現(xiàn)優(yōu)異的銷售表現(xiàn)得益于公司2022年逆勢補(bǔ)充核心城市優(yōu)質(zhì)地塊：2022年重倉核心一二線城市，其中公司在上海權(quán)益拿地金額為219.09億元，位列上海權(quán)益拿地金額榜單第一名；華東地區(qū)土地儲備建面占比超過50%。伴隨2023年核心城市如上海、杭州、南京等市場基本面率先修復(fù)，華發(fā)股份優(yōu)質(zhì)土儲順銷入市，銷售彈性顯著高于行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為公司優(yōu)異的銷售表現(xiàn)還將持續(xù)。
完成全年銷售目標(biāo)，營收逆勢增長
根據(jù)公司經(jīng)營業(yè)績快報，2022年公司實(shí)現(xiàn)銷售金額1202億元，同比-1%，年度回款額約734億元，同比+4%，公司順利達(dá)成全年1200億元銷售目標(biāo)。根據(jù)公司經(jīng)營業(yè)績快報，2022年公司營業(yè)收入591.3億元，同比+15.39%；凈利潤47.1億元，同比+0.78%；歸母凈利潤25.6億元，同比-19.80%；公司少數(shù)股東損益占比為45.6%，同比+14.0%；公司總資產(chǎn)4025.8億元，同比+13.38%。從業(yè)績快報來看，我們認(rèn)為公司在2022年能夠?qū)崿F(xiàn)營收和凈利潤正增長，體現(xiàn)出其穩(wěn)定的竣工結(jié)轉(zhuǎn)能力以及良好的經(jīng)營韌性。
收購獲取深圳優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，反季節(jié)冰雪世界運(yùn)營值得期待
2023年1月4日，公司公告擬收購深圳融創(chuàng)文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司持有的深圳融華置地投資有限公司51%股權(quán)，交易成本合計(jì)99.4億元（包含股權(quán)價款+債權(quán)價款+剩余土地款），收購?fù)瓿珊?，華發(fā)持有融華置地100%股權(quán)，標(biāo)的公司主要持有資產(chǎn)為位于深圳市核心區(qū)位的融創(chuàng)華發(fā)冰雪文旅項(xiàng)目。該項(xiàng)目占地面積43.68萬平，計(jì)容建面131.07萬平，其中包括辦公74.13萬平，住宅（可售型人才房）29.96萬平，游樂設(shè)施10萬平，商業(yè)9.97萬平，酒店4.9萬平，其他公共配套設(shè)施2.08萬平，計(jì)劃總投資183億元。我們估算該項(xiàng)目可售人才房貨值約為120億元，2023年順銷入市將足夠覆蓋交易成本；此外，我們認(rèn)為憑借華發(fā)股份穩(wěn)健的財務(wù)和國企背景，項(xiàng)目有望獲得更低成本的融資支持，使得開發(fā)進(jìn)度順利推進(jìn)。參考融創(chuàng)在廣州運(yùn)營的冰雪世界項(xiàng)目，我們認(rèn)為反季節(jié)類的滑雪場吸引力強(qiáng)，項(xiàng)目的現(xiàn)金流及投資回報率可能會有不錯的表現(xiàn)。
投資建議
我們認(rèn)為，公司優(yōu)異的土地儲備結(jié)構(gòu)奠定了其在市場修復(fù)過程中持續(xù)領(lǐng)跑的能力。此外，我們認(rèn)為公司項(xiàng)目權(quán)益比在拿地和銷售端的改善將會逐步兌現(xiàn)在未來利潤端。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤分別為30.4和35.3億元，對應(yīng)每股EPS為1.44、1.67元，給予公司2023年10倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價14.37元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
調(diào)控政策轉(zhuǎn)向；市場修復(fù)緩慢。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券林正衡研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.73%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利25.66億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.31。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為13.92。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華發(fā)股份（600325）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 目標(biāo)價位 華發(fā)股份 浙商證券