(資料圖片僅供參考)

光大證券股份有限公司孫未未近期對華利集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年業(yè)績快報點(diǎn)評：22Q4下游去庫致收入增長放緩，23年期待度過波動、回歸穩(wěn)健》，本報告對華利集團(tuán)給出買入評級，當(dāng)前股價為57.17元。

華利集團(tuán)(300979)
要點(diǎn)
2022年收入、歸母凈利潤分別同比增長18%、16%，Q4收入增長放緩
公司發(fā)布2022年業(yè)績快報，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入205.69億元、同比增長17.74%（美元口徑收入同比增約12%），歸母凈利潤32.22億元、同比增長16.39%，扣非歸母凈利潤31.60億元、同比增長14.44%。
分季度來看，2022Q1~Q4公司收入分別同比增長11.39%、28.55%、23.33%、7.45%，歸母凈利潤分別同比增長12.40%、27.99%、25.07%、0.69%，歸母凈利率分別為15.72%、15.82%、16.14%、14.94%。
2022年第四季度收入增速放緩主要系疫情后運(yùn)動鞋產(chǎn)能快速復(fù)蘇和運(yùn)輸效率回升，以及國際經(jīng)濟(jì)形勢存不確定性，部分運(yùn)動品牌客戶的終端庫存陡然走高、2022年下半年品牌客戶普遍通過減少制造商訂單等方式降低庫存，進(jìn)而對公司接單產(chǎn)生不利影響。同時，公司在外部環(huán)境波動背景下積極拓展新客戶，通過提升產(chǎn)能柔性和持續(xù)改善成本控制等措施，保持了毛利率的平穩(wěn)，2022Q4毛利率環(huán)比Q3略有提升。2022年第四季度利潤端增速低于收入主要由于四季度人民幣兌美元升值產(chǎn)生匯兌損失、致費(fèi)用率提升。
22年全年運(yùn)動鞋銷售量價齊升，下半年主要客戶庫存高企
2022年全年公司銷售運(yùn)動鞋共計2.21億雙、同比增長4.65%，美元口徑單價同比增長7%左右。公司主要品牌客戶包括Nike公司、Deckers、VF、PUMA、UA等，近年來亦拓展新客戶Hoka、ON、NewBalance、Asics等，2022年前三季度前五大客戶收入合計占比為92%。從主要客戶披露的最新季報來看，不考慮匯率影響，Nike公司于FY2023Q2（22年9~11月）收入同比+27%，截至22年11月末庫存同比增長43%，但環(huán)比下降3%、已現(xiàn)回落趨勢；Deckers于FY2023Q3（22年10~12月）收入同比+18%，截至22年12月末庫存同比增加31%；VF于FY2023Q3（22年10~12月）收入同比+3%，截至22年12月末庫存同比增加101%；PUMA于FY2022Q3（22年7~9月）收入同比+17%、截至22年9月末庫存同比增加72%；UA于FY2023Q3（22年10~12月）收入同比+7%、截至22年12月末庫存同比增加50%。
短期外因擾動下關(guān)注客戶庫存消化節(jié)奏和外需走勢，長期核心競爭力不改
2022年下半年在部分品牌客戶庫存高企、海外需求存不確定性的背景下，公司收入增速有所放緩。但在外因擾動下公司積極深化內(nèi)功，在鞏固提升老客戶市場份額的同時，積極拓展新客戶，2022年新拓展Reebok的量產(chǎn)訂單，通過優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、控制成本等措施減小收入端波動、同時保持毛利率的平穩(wěn)。產(chǎn)能擴(kuò)張方面，公司2022年收購英雄心100%股權(quán)，且2023年海外新工廠亦有投產(chǎn)計劃。短期公司訂單受外因擾動，長期來看公司作為高景氣賽道運(yùn)動鞋領(lǐng)域的頭部制造商，客戶結(jié)構(gòu)多元且仍在優(yōu)化中，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，在波動環(huán)境中積極把握提升市場份額的機(jī)遇?？紤]需求不確定性仍存，我們下調(diào)公司22~24年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次盈利預(yù)測分別下調(diào)3%/3%/2%），對應(yīng)22~24年EPS為2.76、3.21、3.81元，對應(yīng)23、24年P(guān)E為18倍、15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外需求疲軟、品牌客戶庫存積壓影響公司接單；人工成本上升；匯率大幅波動。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券丁詩潔研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.04%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利33.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為20.51。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級21家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為73.11。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華利集團(tuán)（300979）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 華利集團(tuán) 光大證券